黄金牛市还能走多远

近期黄金价格冲破4500美元/盎司，创下了历史新高，其背后的支撑力量有三重。美联储已重启宽松周期，今年9月宣布降息，并承诺扩大央行资产负债表以投放流动性。进入2026年，市场预计美联储可能会继续降息，这无疑为黄金的表现提供了有力支持。

美元信誉的下降也为黄金的上涨创造了条件。由于美国财政赤字的飙升和债务的迅速积累，投资者对美元体系的信心正在下降。再加上美联储的换届和可能的政策变动，美元似乎进入了贬值周期。黄金，作为具有货币属性的资产，成为了美元的替代品，在这一进程中受益匪浅。

全球地缘风险的升级也为黄金的上涨提供了动力。无论是美国对委内瑞拉的制裁，还是乌克兰与俄罗斯的冲突，都加剧了市场的避险情绪，使得黄金的避险属性得到了突显。

对于黄金能否继续上涨，市场存在广泛的讨论。虽然我们已经经历了长达三年的牛市，黄金价格上涨了2.7倍，但我们不能忽视的是，黄金市场有其自身的运行规律。我们不应被宏大的叙事所迷惑，而应根据数据模型进行客观分析。历史上，黄金的牛市与熊市时长相对均衡，单次熊市持续时间在主要大类资产中最长。

在黄金大幅上涨三年后，我们需要研究黄金牛市结束的一般性规律。根据历史经验，美联储明确的收紧货币政策和美国经济的根本改善是有效的牛市顶部信号。当前，美联储仍处于宽松周期中，美国经济仍受滞胀困扰。在看到美国政策与经济的拐点之前，黄金牛市可能继续。

关于黄金能涨多少的问题，市场的观点各异。我们的模型预测显示黄金价格中枢为一定区间。当前黄金价格已经提前达到了我们的长期预测价位。虽然基本面指标与模型拟合存在出入，但在美联储政策与美国经济未出现拐点之前，黄金牛市可能并未结束。市场波动可能会增大，具体点位的预测难度较高。我们建议大家关注资产趋势改变的时点，而非具体价格。预计在未来某个时点，随着美国通胀的变化和美联储政策的调整，黄金市场可能会出现新的动态。

除了黄金，白银等商品的市场表现也值得关注。由于白银市场规模较小、流动性较差，其价格波动可能会比黄金更为剧烈。黄金和白银等商品的市场表现将受到多种因素的影响，包括货币政策、美元信誉、全球地缘风险等。投资者在进行投资决策时，需要全面考虑这些因素，并根据自己的风险承受能力做出理性决策。资产配置策略建议：关注黄金配置，把握短期市场波动与流动性外溢机遇

近期，黄金市场热度持续走高，其稳健的投资价值已然受到广大投资者的关注。考虑到黄金在今年的出色表现，我们建议在资产配置中维持对黄金的超配地位。虽然当前黄金估值偏高，且在明年初美联储宽松预期可能出现阶段性退坡，但整体上，黄金依然是优秀的避险工具，尤其对于对冲宏观经济的不确定性风险至关重要。随着黄金市场的持续活跃，黄金价格的波动也为投资者提供了丰富的交易机会。我们建议投资者在把握黄金长期价值的也要密切关注短期市场波动，灵活调整投资策略。

我们注意到黄金流动性外溢效应显著，部分资金流向其他商品市场。在此背景下，我们建议在年度展望中将商品配置上调至标配，尤其看好有色金属等具有强劲表现商品的前景。尽管白银等金属相对黄金市场规模较小、流动性相对较差，但其在商品市场中的重要地位不容忽视。投资者在参与商品市场投资时，应做好风险控制，避免盲目追涨。

对于股票市场，我们依然看好中国股票的长期前景。受益于AI科技浪潮和流动性宽裕的大环境，中国股票市场展现出强大的吸引力。在风格选择上，由于当前稳增长政策相对温和，市场风格短期内可能仍以科技成长为主。我们建议投资者关注科技成长股的也要留意周期与价值风格的切换信号，根据市场变化灵活调整投资策略。

在固定收益市场，我们建议维持低配中债的策略。考虑到中债利率已经处于较低水平，市场对长端债券供给的承载能力受限，利率曲线进一步陡峭化的可能性上升。对于美债和美股的配置，我们建议维持标配。同时需要关注明年一季度的美国经济增长与通胀阶段性变化，以及“大美丽法案”落地后美国财政发债规模增加等因素对市场的潜在影响。我们还需留意美元贬值周期中的弹性变化以及高估值的担忧。对于美债投资，我们提醒投资者注意短期内的扰动因素可能不利于美债表现。但从中期来看，我们预期美联储在明年会有更多的降息动作，这将为投资者提供更多的投资机会。

我们建议投资者在配置资产时保持灵活和审慎。在关注黄金等避险资产的也要关注其他市场的投资机会和风险。在把握长期价值的要密切关注短期市场波动和流动性变化，以便及时调整投资策略。我们期待未来市场能够带来更多的投资机会和丰厚的回报。