铁路行业：政策放松带来交易性机会

    行业近况

    近期市场对铁路建设复工进展关注较多,凤凰网1报道:铁道专家王梦恕称,随着资金逐步到位,因资金链断裂被迫停工的各条铁路八成已复工。

    评论

    我们根据自2011年3月以来的媒体报道,对单条铁路线路进行跟踪,汇总84条、2.8万公里、总投资额2.4万亿的铁路项目具体施工情况,得出结论:

    1)2011年至今,铁路停工项目共计25条,投资额1.3万亿,占全部在建项目累计投资额的52.5%;其中,截至目前为止,全线复工的项目9条,投资额6,754亿,占总投资额的27.7%,部分复工的项目9条,投资额3,864亿,占总投资额的15.8%;已停工、尚未复工的项目7条,投资额2,184亿,占总投资额比重9.0%;按照投资额衡量,已复工项目占全部停工项目已达到82.9%;

    2)从2012年投资额上看,我们考虑到目前全部在建项目的顺利施工,全年投资额规模将达到4,500亿元,超出铁道部原规划4,060亿10.8%;但乐观情形下,假设在建项目全部顺利复工,且新开工项目如期启动,则全年投资额有望达到5,020亿元,超出铁道部原规划23.6%;

    3)从2012年各子行业投资完成额上看,1-3月份公路投资完成1,575亿元,同比下降9.5%;1-3月港口投资完成247亿元,同比增长3.6%,其中,内河港口投资84亿元,同比增长43.7%;1-2月份铁路投资完成208亿元,同比下降67.5%;完全符合我们认为的公路微降、港口增长、铁路大幅下滑的预期;往前看,我们认为,受益于宏观政策的放松,铁路投资降幅将显著缩窄,港口建设维持正增长,公路投资相对保持平稳;

    估值与建议

    对于基础设施建设类公司,中国中铁、中国铁建、中国交建A股2012年PE估值水平分别为8.3x、7.3x和7.2x,H股2012年PE估值水平分别为7.9x、8.0x和7.7x;短期内有望受政策推动跑赢大盘;一季度业绩上,受铁路投资低迷拖累,中国中铁、中国铁建可能同比显著下降;中国交建在港口及公路投资的驱动下,有望同比持平;对于轨道交通装备类公司,中国南车A/H2012年PE分别为15.7x和15.6x,中国北车A股估值水平为13.7x,对应于未来两年15%的增长,位于合理估值区间,但在好的政策环境下,向下的风险有限,仍维持防御性持有策略;

    风险提示

    基建投资进一步放缓,信贷紧缩程度超于预期。