电力行业：低谷已过 盈利回升

    2011 年全年来水低于多年平均水平较多，水电企业发电量出现下降，业绩多数出现下滑；受用电量增长和水电出力下降影响，火电企业发电量明显增加，但全年电煤价格维持高位，业绩受到拖累。12 月电价上调和电煤限价将大幅提升火电公司盈利，来水恢复也将提升水电公司业绩。

    火电发电量增发较多，盈利受煤价上涨拖累

    电价2011 年12 月份，火电上网电价平均上调2.7 分，企业盈利得到改善，亏损面大幅下降。但由于电价调整临近年底，对火电企业2011 年全年收入影响相对较小，主要将增加2012 年全年收入。

    煤价秦皇岛港5500 大卡山西优混平均价格2011 年达到824 元/吨，比2010 年提高73 元/吨，受此影响，火电企业盈利多数大幅下降。受经济增速放缓和发改委限价的影响，秦皇岛煤价自2011 年12 月以来持续下跌，预计火电企业燃料成本压力将减小。

    发电量由于电力需求良好，且水电出现减发，因而火电出力上升，全国火电机组利用小时同比增加264 小时，全年火电发电量同比增长14.1%。

    2012 年，受需求下降影响，火电利用小时增速将放缓。

    盈利2011 年多数火电企业收入增速低于燃料成本增速，受制于较高的财务费用，盈利大幅下降。2012 年在电价上调和煤炭限价的双重影响下，预计火电企业盈利将大幅提升。

    水电发电量下滑，影响企业盈利

    电价大多数水电站盈利能力仍较强，水电电价并未全面上调。

    发电量虽然四季度来水有所恢复，但2011 年全年各主要河流来水总体偏枯，水电企业普遍发电减少。全国水电机组利用小时同比减少376 小时，全年发电量同比下降3.5%。根据历史水文经验，预计2012 年来水将转好。

    利率宏观经济增速开始放缓，但由于CPI 等原因，2011 年年内利率并未下调，政策宽松还未来临。

    盈利2011 年多数水电企业盈利下滑，预计2012 年将随来水好转。

    风险提示证券投资风险较大，本报告主要供机构投资者参考，个人投资者如参考报告进行投资，请认真阅读末页风险提示和评级说明。