新三板挂牌PE 整改大限将至业绩冰火两重天

在新三板挂牌的PE机构2016年年报介绍了它们的真实面貌。在这一年里，挂牌PE的业绩呈现出两极分化的态势，有的机构业绩大幅增长，而有的则陷入亏损。其中，九鼎集团以其强大的盈利能力继续领跑，而部分私募证券基金则因股市下跌而陷入困境。

在严格的行业信息披露要求下，新三板挂牌PE的年报为我们揭示了其运营状况和业绩变化。业绩增长和下滑的挂牌PE各占半壁江山，其中两家私募证券基金因股市下跌而陷入亏损，公允价值变动损益成为挂牌PE最大的痛点。

即将到来的5月，对于新三板挂牌私募来说，是一场关乎命运的大考。去年5月，股转系统发布的8条私募挂牌新规即将满一年，逾期未完成整改的PE可能面临摘牌的风险。目前，因整改实施细则尚未出台，部分机构仍在与监管者沟通，以争取避免退市的命运。

九鼎集团仍是新三板挂牌PE机构中最赚钱的一家。其2016年净利润高达20.4亿元，同比增长2.5倍。公司最赚钱的两块业务是产业投资平台拉萨昆吾和PE业务平台九鼎投资。九鼎集团还全资收购了富通保险，为集团贡献了1.9亿元净利润。目前，九鼎的金控版图已覆盖保险、证券、私募、公募、支付、P2P等金融板块。

整个挂牌PE行业在2016年都受到了公允价值变动损益的困扰。由于股市整体下跌，大多数挂牌PE机构持有上市公司市值出现缩水。其中，天图投资虽然因公允价值变动而去年盈利大幅增长，但这也成为了其业绩的真正大头。

北京国科金服总经理助理陈伟表示，PE机构的价值只有在每一轮融资时才能更新，二级市场波动直接影响到PE的收入。如果股市不好，PE机构的收入也会受到影响。与此私募行业的分化趋势愈发明显，PE投资的标的选择越来越考验专业能力。

在业绩分化的挂牌PE机构的净利润也呈现出显著的差异。有的机构净利润超过亿元，而有的则不足千万。其中，合晟资产是债券型私募证券基金中净利润增长最为显著的，同比增长了14倍。也有部分PE机构的净利润出现了下滑，降幅最大的达仁资管和菁英时代的盈利同比增长均超过了-100%。

新三板挂牌PE机构在2016年的业绩呈现出多样化的发展态势。随着市场的变化和私募行业的分化趋势加剧，PE机构需要更加专业、精细化的管理来应对市场的挑战。未来，这些机构将如何发展，值得我们持续关注。私募行业在我国的发展尚处于初级阶段，整体的专业化程度有待提高。尤其在管理和退出这两个重要环节上，行业内的企业表现出显著的差异。一些企业凭借其前期的积累和卓越的专业能力，将会脱颖而出；那些缺乏足够积累和能力的企业可能会逐渐在市场竞争中失去立足之地。整个金融环境的不确定性以及政策的变化，都在加速这一优胜劣汰的过程。

今年一季度，根据清科研究中心的统计，国内私募股权投资市场延续了去年的平稳发展态势。共有792家企业从PE机构获得融资，其中已披露金额的711起投资事件的总融资金额达到了1764亿元，同比增长了29%，显示出市场的活力和潜力。

对于新三板挂牌的私募来说，5月份将迎来一场关乎命运的重要考验。去年5月27日，监管者叫停了PE机构的挂牌和融资，并公布了八条新的PE公司挂牌规定。这些规定包括管理费和业绩报酬需占收入来源的80%以上，私募机构在基金中的出资额不得高于20%，以及对VC类和PE类私募的资产管理规模提出了明确要求。

股转公司要求已挂牌的PE在一年内按照新规进行整改，届时不满足条件的将面临摘牌的命运。如今，期限将至，已经有8家挂牌PE发布了自查整改公告。其中，天信投资和麦高控股已经注销了私募投资基金管理人登记，并完成了剥离私募基金管理业务。

一些PE也在积极应对新的监管规定。九鼎集团、思考投资、天图投资和浙商创投等PE均发布公告表示符合新的监管规定。中科招商则选择将PE管理基金放在一个篮子中，与自有产业基金分开，以满足管理费占比的规定。

由于整改实施细则尚未出台，部分挂牌PE仍在与监管者沟通，以争取避免摘牌的命运。私募行业的竞争优势在于信息不对称和个人能力，监管者的披露要求可能涉及行业机密，规则的弹性可能也很大。监管层正在合适的披露程度，这一年的整改期将是一个充满摩擦的过程。

从2016年年报看，虽然九鼎集团作为金控集团没有按照股转指引规则披露细节，但多数PE对于披露单只基金的IRR和详细的项目估值办法保持谨慎态度。部分PE也没有完全披露投资项目的名称和财务情况。

对于思考投资来说，加强披露的透明度有利于提高整个私募行业在社会的认可度。他们认为私募已经公募化管理，既然现在管理要求这么多，那么不妨把标准提到更高一个层次，达到IPO辅导标准，这样监管层才会更加放心。越透明越好。第一财经实习生王天然对本文亦有贡献。