分层落地开启新政周期 转板竞价无障碍？

【开启新政周期，新三板分层落地转板竞价无障碍？】

近日，证监会发布了《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，这一《意见》被视为监管层为未来新三板市场发展铺设的蓝图。文件不仅为解决现存问题提供了策略，更为后续的创新与发展预留了广阔的政策空间。

随着《意见》的发布，新三板市场即将进入一个新的发展周期，其中最为引人注目的便是分层制度的落地实施。此次改革标志着新三板市场开始逐步走向成熟，也意味着市场内部的差异化服务与管理即将开启。

一、《意见》的核心价值

《意见》不仅是对新三板市场未来发展的总体指导，更是对市场深层次问题的直面和解决。对于长期关注新三板的投资者和企业家来说，这无疑是一个重大利好。市场人士普遍认为，分层制度的实施，将更好地满足中小微企业的差异化需求，实现分类服务和分层监管，同时有效降低投资者的信息收集成本。

二、分层标准的热议

经过两年多的快速发展，新三板已经具备了实施内部分层的条件。那么如何分层？市场上有两种主要观点：一种是以交易方式为依据进行分层，另一种则是以企业质地为依据。

对于第一种观点，有机构人士认为，现阶段应暂时维持现有转让制度，待市场更为成熟后再考虑实行连续竞价交易。而对于第二种观点，他们强调分层的目的在于对不同风险的企业进行分层管理，因此应综合考虑企业的财务指标、股东分散程度等因素。

三、做市商制度的改革

新三板的做市商制度初衷是为了提高市场流动性，但在运行一年多以来，虽然市场流动性有所提升，但依然存在问题。做市商尚未找到可持续的盈利模式，以及主板与新三板投资文化的差异等问题均待解决。

对于这些问题，《意见》中也提出了改革方向。未来，股转系统将研究制定分层具体标准，并建立内部分层的维持标准体系和转换机制。股转公司还将配套制订分层方案，并向市场公开征求意见。这无疑为做市商制度的改革铺平了道路。

四、市场的期待与展望

随着分层制度的落地实施，市场对新三板的未来充满期待。投资者期待在更高层次的企业中获得更高估值，企业家期待在更成熟的市场中实现更大发展，而券商则期待在差异化服务中寻找到新的盈利点。

随着新三板市场的不断发展，一些问题逐渐浮出水面。做市技术尚不成熟，成熟的做市交易应该是高频、自动化的，但目前国内仅有少数券商能够达到这一标准，且缺乏策略。由于缺乏足够的交易对手和适合中国市场的交易模型，做市商资质垄断和数量有限的问题尤为突出。尽管新三板市场已有一定规模，但从事相关业务的券商数量却不足百家，难以满足庞大的市场需求。主办券商和做市商资质垄断的现象也客观提高了企业挂牌的门槛。对此，《意见》提出了一系列针对性措施。

针对主办券商，《意见》鼓励证券公司加大投入并完善管理，设立专门的一级部门来统筹管理相关业务。明确了主办券商在推荐、持续督导和交易环节的工作职责和要求，引导其转换理念，创新完善业务链条。《意见》还强调建立健全主办券商的激励约束机制，强化监管要求，督促主办券商归位尽责。

对于做市商，文件明确要坚持和完善多元化交易机制，大力发展做市转让方式，并强化做市商的交易驱动功能。《意见》还提出优化制度安排，释放做市商制度效应。值得一提的是，《意见》还允许引入公募证券投资基金投资挂牌证券，以吸引更多元的机构投资者参与新三板市场。

《意见》明确了新三板的定位，即作为一个独立的市场，公司挂牌不是转板上市的过渡安排。将放开向合格投资者发行股票新增股东人数的限制，并计划推出储架发行制度和授权发行机制。这些改革措施被视为“小IPO”的尝试，有助于提升新三板市场的流动性水平。随着《意见》的发布，各项新政的实施已无制度障碍。未来，随着分层制的落地和完善，转板制度、主办券商及做市商制度扩围、竞价交易等制度将陆续推出，为新三板市场的持续发展注入新的动力。

总体来看，新三板市场正面临前所未有的发展机遇。随着政策的不断支持和市场的逐步完善，我们有理由相信，新三板市场将成为创新创业企业的重要融资平台，为推动我国经济的持续健康发展发挥重要作用。