新三板融资功能待完善

近年来，新三板做市指数持续低迷，引发了市场的广泛关注。这一现象背后，既有之前价格过高的回调因素，也有优质企业纷纷退出做市转让的影响，留在成份股中的企业平均业绩有所下降的因素也不容忽视。

在最近的财新峰会上，证监会副***李超表示，将进一步深化新三板市场改革，推进市场精细化分层，研究差异化的发行、交易、信息披露和监管制度安排。这对于新三板市场的未来发展无疑是一剂强心针。

新三板市场作为全球上市（挂牌）企业数量最多的证券交易场所，其中中小微企业占比高达94%，其重要性不言而喻。经过第一波投资热潮后，新三板流动性不足的问题逐渐凸显。一些优质挂牌公司选择转到A股IPO，也有一些公司因融资目标没有达到，又要付出监管成本，最终选择了主动摘牌。

如何看待新三板做市指数的下跌？企巢新三板学院院长程晓明认为，要理性看待。他指出，以前价格过高是做市指数下跌的主要原因之一。而在全国股转系统公司董事长谢庚看来，市场低迷是市场进一步发展的重要前提，是市场的理性回归。但同时他也强调，从量到质的过渡期太长容易消耗成果，新三板市场需要小步快走。

除了交易量的问题，新三板还面临着与其他市场的关系问题。证监会有关人士表示，全国股份转让系统（新三板）与现有的主板、中小板和创业板市场是功能互补、相互促进的关系。但对于未来是否引入公开发行制度，还需要看各方面条件的成熟情况。谢庚表示，市场的基本制度构建、监管能力提升都需要时间，如果在不成熟的时候急于求成，可能会出问题。

市场的耐心正在逐渐减弱，新三板公司需要找到一个出口。党的十九大报告强调了金融要为实体经济服务，并要大力发展直接融资，特别是股权融资。要实现这一融资方式的改变，就必须大力拓展多层次资本市场。妥善解决新三板与主板的关系问题也显得尤为重要。要解决新三板流动性问题，提高其融资功能。

对此，程晓明强调交易量的重要性，因为交易不活跃就失去了融资功能和定价功能。他指出，股权融资的定价问题直接影响新三板的融资功能。新三板需要理顺与其他市场的关系，解决流动性问题，以实现其融资功能的有效发挥。只有这样，新三板市场才能真正成为服务实体经济、创新创业和多层次资本市场建设的重要平台。关于主板公司并购新三板公司的现象，我们不能单纯地认定主板公司的质地一定优于新三板公司。这种并购的背后原因在于主板市场交易活跃，公司估值较高。许多优质的新三板公司，尽管自身实力不俗，但在新三板市场上往往难以获得与其价值相匹配的合理估值。在这种情境下，它们可能被迫被主板公司收购。

那么，新三板的未来之路又在何方呢？刘纪鹏先生提出了两大核心问题需得到解决。

流动性问题是新三板面临的一大挑战。作为资本市场的一部分，流动性是其本质属性。股份的存在就意味着能够流动，一级市场和二级市场之间的衔接也依赖于此。为了解决新三板公司股份流动性不足的问题，我们需要在新三板现有的两个层次和两种交易制度的基础上，推出精选层，并实行集合竞价制度。这一制度应与深沪交易所的制度有所区别，但应体现集合竞价的本质特性。还需要开辟新三板公司转板到深沪交易所的绿色通道，并制定相应的实施细则。新三板作为资本市场改革的试验田，其创新层的做市商制度和基础层的协议转让制度是其特色，同时也期待能够成为兼具多种交易模式的“中国的纳斯达克”。

刘纪鹏强调要降低新三板投资的“门槛”。随着精选层的推出，对于投资人来说，准入门槛应当适度降低，以吸引更多的投资者参与新三板市场。

程晓明满怀信心地表示：“新三板路在何方？如果你对中国经济的未来充满信心，那么也应该对新三板充满信心。因为要实现中国梦，离不开创新和支持企业创新，而新三板是这一过程中的重要平台。”新三板的未来充满了无限可能，值得我们共同期待。