任泽平：改革牛2.0明年出现 留意两件事

【重磅分析】任泽平谈“改革牛2.0”：明年中期出现，债市或进入下半场，大宗商品底部盘整，留意两件事！

最近，国泰君安首席宏观分析师任泽平在全球资产配置高峰论坛上发表观点，揭示了一个引人瞩目的新动向“改革牛2.0”的逻辑。据任泽平预计，这一现象很可能在明年中期出现。债市可能正在进入牛市下半场，美元或将重启第二轮强势周期，大宗商品则处于底部盘整阶段。

任泽平指出，中国正处于增速换挡的关键时刻，从快速下滑期逐渐过渡到缓慢探底期。未来中国经济可能呈现“L”型走势，这一过程预计将持续三到五年。在这一过程中，短期的经济形势有望在四季度走稳，但中期仍面临一定的下行压力。

对于大类资产来说，任泽平认为当前及未来几年是股权投资的重要时点。他强调，未来的经济变革将带来激动人心的机遇，旧的增长模式将逐渐落幕。如果我们能够通过改革和放活，我们将开启一个新的时代，为未来三十年的繁荣奠定基础。这并非易事，需要时间和耐心。

在股票市场方面，任泽平认为要突破新的高点需要两个条件：一是增量资金的入市，突破密集成交区；二是重磅利好来吸收、消化并吸引更多增量资金入市。而在现阶段，投资者还需要警惕四个风险点，包括美联储加息预期、新兴市场风险、国内基本面不良和刚性兑付压力以及政策的不确定性。

在本次演讲中，任泽平详细阐述了从基本面角度看待经济与资本市场的逻辑。他认为中国经济已经进入增速换挡和结构调整的关键阶段。尽管整体经济可能呈现“L”型走势，但内部经济结构将发生剧变。我们需要积极应对政策改革，以应对未来的挑战和把握机遇。

任泽平的演讲为我们提供了一个全新的视角来看待当前的经济形势和资本市场的未来走向。作为投资者，我们需要保持警惕、理性分析、灵活应对，才能在变革中抓住机遇。让我们共同期待这一激动人心的时刻的到来！经济展望与策略调整：走向变革与未来的机遇预见

关于短期的经济形势，有一种普遍的观点认为四季度可能会短期稳定，中期呈现L型走势，经济面临一定的下行压力。面对这样的挑战，政策如何应对？我们正在达成共识。

总***最近强调的供给侧改革指明了方向。但从“认识到位”到“执行到位”，需要***的决断和改革的勇气。我们必须认识到，改革没有短期的阵痛，就不可能获得长期的红利。现在的增速换档，实际上是结构调整和动力升级，根本上是制度性的深层次变革。我们今天的论坛主题“变革机遇预见未来”，非常契合这个时代的需求。

在大类资产方面，我认为现在和未来几年是股权投资的最佳时期。而对于二级市场，我们需要稍作观点修正。虽然前期我们看多，但现在面临密集的成交区，1月份可能出现大股东减持。若要突破新的平台，需要两个催化剂：一是增量资金的入市，二是重磅利好的出现，如某些领域改革的落地。

未来，我们需要密切关注两件事。一是20万亿理财是否会进入市场，以及以何种形式进入？二是哪些重磅改革将落地，推动市场情绪及风险偏好的上升？这些是突破当前平台和风格变盘的关键条件。

对于债市，我们依然看多，但认为债券的牛市已进入下半场，空间有限，波动会加大。对于大类资产的第三类，即股市、债市、房市，我们预测未来十年一二线城市房市将再涨一倍，而三四线城市房市则可能增长乏力，房地产投资可能零增长。

美元可能正在重启第二轮强势周期，大宗商品则可能继续底部盘整，至少还需要2-3年的时间。如果你打算抄底大宗商品，需要做好长期盘整的准备。

近期的宏观形势变化快速，让我提出“转型宏观”的概念。传统的逻辑框架、周期的宏观，以及投资时钟的逻辑都可能失效。不是完全失效，而是需要投资者、经济学家和分析师根据新的情况做出调整。

在经济发展层面，我们可以看到中国正处在一个增速换档的时点。所有追赶的经济体都会经历这样的阶段，不可能永远保持高增长。中国未来如果能做得好，可能会迎来一个新的中速增长平台。否则，可能会面临像拉美一样的困境。

过去中国的高增长，核心在于人和制度。通过改革开放，我们释放了13亿人创造财富的活力。现在，国运依旧旺盛，我们已启动两轮改革，目前正在进入第三轮改革。过去的高增长得益于大量的廉价劳动力，尤其是农民工。但随着人口结构的变迁，这一优势正在逐渐消失。

中国正面临经济结构的调整和动力的升级，需要我们共同应对挑战，把握机遇。未来20年，中国如果能做好改革和发展的大文章，有望实现新的增长。否则，可能会面临更大的挑战。这是一个时代所呼唤的变革与机遇预见。主流人群转型期：中国面临的机会与挑战

当下，中国正处于一个历史性的转折期，主流人群定位于38岁至53岁之间的人们正处于社会发展的核心力量。我们有幸身处于这7年的机会窗口期，这是一个从要素驱动向创新驱动转变的重要时期。这一阶段的成功与否，将决定中国是否能创造超越前一个奇迹的第二个奇迹，成为世界第一经济体。

挑战与机遇并存。如果无法抓住这次机遇，我们必须坦率地面对一个现实：七年后，我们将面临人口悬崖，后果堪忧。我们需要深入理解和应对两个重要的拐点：刘易斯拐点以及房地产市场的变化。

刘易斯拐点在2003年和2008年已经显现，劳动年龄人口数量逐年下降。与此我们的出口增长从过去的20%降至个位数。房地产市场的长周期拐点也已经出现。过去我们不断调整房地产市场，但房价持续上涨，原因在于购房人群的不断增加。但现在，置业人群开始出现净减少。我们需要重新思考和研究人口周期拐点出现后的房地产发展特点。

人的迁移趋势告诉我们，未来人们将继续向大城市迁移。通过对多个经济体的研究，我们发现人口红利结束后，大城市依然能吸引有才华的年轻人和财富净值人士。这是因为只有大城市才能为年轻人提供实现梦想的舞台，为财富净值人士提供优质的公共资源。一线城市的房地产虽然有销量但无土地，表现为价格上涨和地王的再现。而三四线城市则土地和库存高企。

我对中国的房地产做出了预测：未来十年，一线房价将再涨一倍，而三四线城市的房地产则难以有所增长，房地产投资将维持零增长。我们不能再依赖房地产来稳定经济增长。未来的中国经济将更加依赖改革和新兴产业的崛起。

中国经济已经接近中长期的底部，想要复苏需要改革的放活和新兴产业的崛起。这个过程可能需要三到五年。我对中国经济转型成功抱有信心。中国与拉美不同，我们有庞大的工人队伍和企业家精神，采取出口导向型战略。只要我们的战略和改革不犯方向性错误，中国转型成功将是大概率***。

如果我们能够成功重启第三轮改革，未来二十年，中国只需保持5%至6%的增长率，就能在五年内跻身发达国家行列，成为世界第一经济体。这将是一个激动人心的时刻，也是一个历史的里程碑。这是一个跨越中等收入陷阱迈向发达国家行列的概念，是中国时隔500年重回世界之巅的概念。我们共同见证并参与了这一历史时刻的创造。旧时代的增长模式正在悄然落幕，而新时代的繁荣制度基础正待我们共同开创。面对新的经济格局和政策挑战，我们的应对策略已然明确，那就是通过改革和放活，开启一个新的时代。

一、经济展望

中国经济正站在一个新的起点上，我们坚信，只有通过深化改革，才能奠定未来三十年的繁荣基石。面对这一重大拐点，我们必须认识到，中国所面临的不再是简单的周期性调整或外需不足的问题，而是人口红利结束后的深层次变革。

二、政策组合与供给侧结构改革

最近，总***在十一次中央财经领导小组会议上的讲话为我们指明了方向，强调了供给侧结构性改革的必要性。在这一新的经济形势下，我们必须明确区分供给与需求，以改革作为推动供给侧发展的核心动力。

过去，我们在公共政策、经济学界以及企业家群体中，曾在2009年的大拐点上犯过方向性的错误。我们错误地认为这只是周期性调整，试图通过刺激政策维持旧的增长模式。历史告诉我们，这是一个大的拐点，是人口红利结束后的必然选择。

三、改革的深化与效率提升

从认识到位到执行到位，中间的过程是艰难的。中国未来的出路在于供给侧的结构性改革，释放新的红利。那么，如何衡量改革的成败呢？我认为只有一个标准，那就是效率。所有能够提升资源配置效率的改革都是好的改革。

四、破旧立新与改革实践

在改革过程中，“破旧”与“立新”是不可或缺的环节。90年代末的国有企业改革、剥离不良资产、买断工龄等举措虽然带来了阵痛，但为2000年后的黄金时期奠定了基础。如今，“立新”的关键在于国企抓大放小、商品房改革等。我们必须认识到改革最大的阻力往往来自内部既得利益者的阻碍。

五、服务业的开放与未来方向

如果说过去三十年的成功是制造业开放的成功，那么未来三十年的成功将是服务业开放的成功。我们必须深化服务业的开放和改革，打破金融、传媒、舆论等领域的管制，实现产业升级。在这个过程中，敢于开放、敢于竞争，是我们最大的自信。

六、资产荒与经济结构转型

当前市场上热议的“资产荒”，其根本原因在于旧的增长模式退潮。随着旧模式的消退，债权提供的资产回报率下降，而高端制造业和现代服务业的发展对金融资本的需求却日益旺盛。这表现为资产荒或堰塞湖的现象，实际上是金融结构与经济结构升级的不匹配。解决这一问题，关键在于发展多层次资本市场，依靠股权融资的崛起。这也对法制、公开、透明、公平、公正的资本环境提出了更高的要求。

中国经济正面临新的挑战和机遇。只有通过深化改革、放活市场、推动供给侧结构性改革、打破既有利益格局的束缚、发展多层次资本市场等一系列措施的实施，我们才能成功开启一个新的时代，奠定未来三十年的繁荣基石。在这个时代的洪流中，我们站在一个决定性的转折点，这是一个股权投资的黄金时期，也是每一个有志之士播种未来的黄金时期。潮流汹涌，时代变迁，产业升级与改革的大潮澎湃前行，为我们指明了方向。

对于二级市场，我们之前满怀信心地看多，但如今，我们认为要想实现新的突破，需要两个重要条件的支撑。需要有新的资金涌入市场，消化突破密集的成交区。需要重磅的利好消息，吸引、撬动更多的增量资金入市。未来的核心关注点，在于那20万亿的理财资金，它们将以何种方式、在何时进入市场？我们的改革如何落地攻坚，这不仅仅是金融问题，更是***经济学的重要议题。

我最近提出了一个“改革牛2.0”的逻辑预期，预计将在明年中期得以实现。对于债市，我们保持看多的态度，虽然可能正在进入牛市下半场，空间有所受限，但仍然值得期待。对于美元市场，我们认为它正在重启第二轮的强势周期。在大宗商品方面，我们认为市场正处于底部盘整阶段。

在此，我要提醒大家四个潜在的风险点。第一个风险是12月美联储加息的预期，虽然这不是主要风险，但仍需警惕。第二个风险来自新兴市场，需要我们密切关注。第三个风险是国内基本面，明年的不良和刚性兑付压力可能比今年更大。第四个风险则是政策的不确定性，这也是我们需要关注和应对的。

身处这个大转折的时代，旧的模式和经济已经落幕，新的高端制造业、现代服务业和新兴经济正在崛起，这对应着股权融资崛起的时代。更深层次的变革在于，我们需要通过供给侧的改革，释放和激活中国新的增长动力。就像凤凰涅，浴火重生，我们正处在这样一个历史性的时刻。

关于任泽平的言论，也引起了广泛的关注和讨论。他提出的房地产时代结束、股市将迎来新生等观点，都体现了对未来趋势的深刻洞察和独到见解。他的言论不仅引发了市场的热议，也为我们提供了一个观察和理解市场的新视角。在这个变革的时代，我们需要这样的声音，为我们指明方向，激发前行的动力。谢谢。