新三板利益链调查：券商受益最大

截至2015年3月27日，新三板市场的繁荣景象令人瞩目。三板成指上涨了62.99%，三板做市指数涨幅更是高达89.9%，让人惊叹的做市企业涨幅排名首位的是令人咋舌的17200%。在这个稚嫩的舞台上，资本的传说正在上演，一条围绕新三板的生态链条已经形成。

资本市场的盛宴正在这里上演，新三板市场成为私募、PE、券商和投资者追逐的热点。一位新三板公司负责人感慨，去年上半年寻找关注者尚感困难，但今年春节后市场热度骤升，关注度极高。做市企业的增发项目争夺激烈，一票难求。

市场的选择清晰地指向了新三板。资本总是追逐更高的利润，而投资机会并不总出现在同一块金矿上。新三板的崛起，正是资本市场上的一次重要转变。在这场资本的盛宴中，每一个参与者都认为自己是命运的幸运儿。

针对新三板的私募产品认购火爆，市面上如雨后春笋般涌现出大量新三板产品。包括财通、宝盈、前海开源等近二十家公司已经发行了针对新三板的产品。参与做市企业的定增却异常困难，新成立的基金仍在拼命寻找投资机会。

做市商在这轮新三板大涨行情中的作用不可忽视。数据显示，截至3月23日，仅做市的新三板公司平均涨幅高达95.84%，远超同期创业板的平均涨幅。一些企业的涨幅更是惊人，如智力医学以17200%的涨幅位列第一。

投资者的积极参与使得新三板市场日益活跃，成交量也显著增长。一些之前默默无闻的新三板公司在短短几个月内交易量出现几何级增长。现在，这些公司掌握了话语权，不再被资本市场冷落。投资者竞相追逐好的企业，企业发定增根本不愁募不到资金，主要问题在于如何选择对公司发展有利的投资者。

在这场资本盛宴中，新三板市场的崛起不仅仅是数字的增长，更是市场信心的体现。这是一个充满机遇和挑战的市场，为那些敢于冒险、寻求高收益的投资者提供了广阔的空间。新三板的繁荣，也带动了整个资本市场的活力，成为推动经济发展的重要力量。新三板生态链及其活跃参与者

新三板的财富效应如磁铁般吸引着资本掮客。随着市场的繁荣，投行、基金、私募、PE/VC以及律师事务所、会计师事务所等机构开始紧密合作，背后隐藏的利益链也逐渐浮出水面。

鲁先德向理财周报记者介绍了新三板的项目来源。券商通过与产业园区、PE、行业协会、银行等多渠道合作挖掘项目，再与会计师事务所和律师事务所携手，帮助企业推荐挂牌。挂牌后，若需做市，主办券商会寻找其他券商共同合作。若企业有融资需求，券商会帮助其寻找投资人，如机构投资者、专业PE机构等。

在这个生态链中，双方业务常常是交叉互补的。例如，与PE合作中，PE将其投资的项目推荐给券商，券商则帮助完成项目挂牌及可能的后续做市服务。这不仅能降低企业前期投资的风险，提升PE机构对企业投资的估值，实现双方的共赢。

目前市场上已有采用收费方式合作的模式。比如申银万国，若成功帮助企业找到投资机构并成功融资，一般会按融资数额的3%左右收取融资顾问费。

地方产业园区与券商的合作也日趋紧密。以齐鲁证券为例，其负责的120家新三板项目中，有47家来自山东省，其中大部分是来自山东当地的高新产业园区。

在整个新三板利益链条中，受益最大的无疑是券商。过去，新三板业务被认为是“没有太多收益”的苦差事，大型券商鲜有涉足。但现在，随着新三板政策的明朗和交易制度的完善，这一局面已经发生了翻天覆地的变化。

长江证券承销保荐公司董事总经理周依黎认为，虽然单纯依靠推荐项目赚钱较难，但券商希望通过这个平台培养客户，提供附加服务，如未来的转板、并购和再融资，从中赚取收入。

目前新三板挂牌公司数量已经突破2100家，未来有望再度翻番。这将带来券商收入的相应增长。值得一提的是，券商直投收益将成为未来券商业务中的一块“肥肉”。多家券商已经通过旗下直投子公司设立新三板基金，积极抢夺优质标的公司资源。

新三板也开始吸引此前热衷于投资一级市场的PE、VC的注意。据清科数据统计，去年共有1572起新三板挂牌案例，其中PE、VC投资的项目占到了近四分之一。深创投、达晨等知名投资机构已经出现在多家新三板公司的股东名单中。目前新三板主要扮演的是PE、VC投资项目的退出渠道的角色。但已经有机构开始尝试直接参与项目定增的方式。例如启迪创投作为最早参与新三板投资的机构之一，在新三板市场已有长达八年的投资历史。该公司通过参与定增获得的收益颇为可观。其董事总经理罗茁向理财周报记者介绍了参与定增的成功案例及可观的投资回报。投资回报率甚至可与IPO退出相当或更高。除了PE、VC之外私募机构和公募基金也不会错过这次造富浪潮新三板的繁荣促使基金公司成立新产品的速度加快都在积极寻找投资机会以期在新三板市场中分得一杯羹。财通基金在年初推出了两只新三板市场的专户公募产品，总规模达到8000万元。截至目前，这两只产品的收益已经接近50%，新三板仓位占比高达90%。刚刚过去的3月26日，财通基金又迅速发行了新一期的新三板产品，由于前两只基金表现优异，这次产品一经开放预约即被抢购一空。

财通基金相关工作人员介绍，财通新三板系列基金主要关注采用做市交易的200多只股票以及有望两年内申报转板的已挂牌企业。其中，互联网金融、高端制造业等前景明朗的行业得到特别看好。该基金还偏好资本与产业结合的创新型企业。

对于不能满足新三板投资要求的个人投资者，可以通过基金专户或基金子公司参与新三板的投资。这种方式将个人投资者的门槛降低至100万元，成为大多数个人投资者参与新三板的主要形式。私募基金行业中也存在一些滥竽充数者。一些新机构募集了资金却找不到合适的投资项目，可能盲目参与新三板投资，甚至不做尽职调查，这增加了基金投资人的风险。

中科招商与九鼎投资在新三板的竞争愈发激烈，成为市场关注的焦点。两家公司均擅长募集资金，并倾向于采用“工厂流水线”式的投资方式。在IPO关闭后，他们面临着退出困境，但Pre-IPo项目让他们在投资界迅速崛起。

九鼎投资创新了一种新的交易模式基金LP份额换股权，让已到退出期的LP股东顺利退出并享受九鼎投资的分红收益。中科招商也在效仿九鼎的做法，并于3月20日在新三板挂牌，并公布了定向增发方案，计划募集不超过90亿元资金。公司随后宣布将募集资金缩减为50.4亿元，增发股份也相应减少。

中科招商和九鼎投资因PE机构庞大的资产规模，成为新三板中的重量级公司。两家公司在市值方面展开了激烈竞争。中科招商挂牌后股价涨幅近300%，以3月27日的股价计算，市值高达731.5亿元。而九鼎投资的股价也有显著变化，虽然其采用协议作价方式使得价格公允性存疑，但市值也在增长。

业内人士透露，中科招商已在筹划做市的事宜，而九鼎投资也在考虑从协议方式变更为做市方式。当两家公司开始实行做市，预计公司市值将实现更大幅度的增长。两家公司的营业收入均过度依赖管理费收入，未来市值的增长将取决于收入结构的调整和转型。总体来看，两家公司在收入规模、盈利结构等方面存在差异，但无疑都是新三板市场中不可或缺的重要力量。从投资回报率来看，中科招商与九鼎投资的差距显著。中科招商运行满5年的基金的综合内部收益率（IRR）为22.01%，而九鼎投资披露的数据则显示其相应指标高达34.7%，远超过中科招商。

截至2014年8月31日，中科招商管理着111只基金，认缴规模达到607亿元，实际在管基金约为252亿元。该公司累计投资了233个项目，投资金额为182.64亿元，已有32个项目成功退出，累计投资额为16.16亿元。目前，该公司管理的在管项目为201个，累计金额达到166.29亿元。其中，有9个退出项目是通过首次公开募股（IPO）方式实现的。

关于新三板公司，它们正面临新的挑战与机遇。新三板的持续火热，与其连续释放的政策利好密不可分。业内资深人士透露，政策层面支持新三板的发展，是因为其被定位为中国版的纳斯达克。去年12月26日，证监会发布了一系列通知，支持各类机构参与新三板业务，包括基金管理公司子公司、期货公司子公司等，这实际上是一个动员令，表明证监会更加重视新三板的发展。

近期，关于新三板的政策指导更加明确了其未来发展方向。例如，肖钢在两会期间表示，证监会正在重点研究新三板市场向创业板市场转板试点的问题。这意味着新三板与创业板之间的无缝对接将在今年取得实质性进展。新三板竞价交易系统的准备工作正在加快进行，预计最快在今年年中完成。这将进一步推动新三板的分层制度和投资者门槛的降低。

正如政策红利带来内在动力一样，财富效应的显现则是外在表现。较高的投资回报率吸引了众多投资者的目光和资金进入新三板市场。一些做市企业的股票一直在涨，使得这个市场能够赚钱效应明显。尽管个人投资者的门槛为500万，相对较高，但这并没有阻止投资者的热情。以信息业为例，一些新三板企业的市盈率已经与创业板公司相当甚至超过了一些创业板公司。然而与此同时新三板市场也面临着一些问题挑战投资者需要走繁琐的审核流程一旦股东人数超过特定数目整个流程的时间成本会大大增加这无疑给新三板企业带来了甜蜜的烦恼。总的来说新三板市场的火热既带来了机遇也带来了挑战未来这个市场将持续面临政策走向、市场竞争以及监管标准等多方面的考验和挑战但也将成为创新和发展的重要平台之一为中国资本市场的多元化发展注入新的活力。在近日的一次访谈中，新三板公司的负责人对目前的状况表达了担忧。他表示：“随着今年二月份交易活动的逐渐活跃，我们的股东数量已经超过了规定的上限两百人。这无疑意味着我们需要向证监会提交报批申请。”

这位负责人进一步表示了对证监会审核标准的疑虑：“目前我们都在猜测，到底证监会会以何种标准进行审查呢？大家纷纷打探消息，却仍是一头雾水。这种情况与我们设立新三板时的初衷背道而驰。我们设立新三板，初衷是为了实现更加便捷、灵活的交易方式，但如今看来，我们似乎又回到了证监会原有的审核体系之中。”

他继续解释道：“新三板的设立，旨在为企业提供更加便捷的直接融资途径，为广大投资者提供多样化的投资选择。当我们面对不确定的审核标准时，这一切都显得有些力不从心。股东们担心的是，我们的交易进程是否会受到阻碍，未来的发展是否会受到限制。”

他还表达了对市场活跃度的担忧：“在新三板市场上，投资者们的热情与交易活跃度是我们的重要驱动力。面对即将到来的审查，市场的担忧情绪正在逐渐积累。我们希望证监会能够明确审核标准，让市场能够有一个清晰的预期。”

这位负责人的担忧反映了新三板公司在面临监管审查时的困境和不确定性。他们期待能够在明确的规则下运营，以便更好地服务于投资者和企业，推动市场的健康发展。这也反映出他们对于新三板市场未来的发展抱有高度的期待和关注。