流动性“命门”步步紧 新三板玩法悄悄变

随着新三板市场的日益繁荣，众多机构纷纷调整策略，纷纷瞄准Pre-IPO阶段的企业。在这个风起云涌的新三板市场，监管风暴愈演愈烈，流动性逐渐收紧，市场热度不再如昔。面对这样的市场环境，不少机构开始将目光转向拟挂牌项目，摇身一变成为PE/VC的角色，提前埋伏其中。前海开源基金的新三板投资经理付柏瑞表示：“在这个市场中，PE无疑是最赚钱的。”

随着新三板的名声大噪，中小企业如潮水般涌来，导致排队等候的企业数量与日俱增。为了保障机构的顺利退出，对赌协议、高价买壳等手段纷纷亮相，试图突破当前的挂牌困境。流动性趋紧的环境下，催生了PE化的新浪潮。自去年下半年以来，新三板迅速席卷整个投资领域，各种资本力量纷纷登场。随着市场问题的逐渐暴露，机构开始寻求新的出路。

面对市场的调整，流动性成为最大的风险。付柏瑞站在北京中关村创业大街门口，感叹新三板的未来充满变数。他提到，市场未来一定会有很多僵尸股，主要反映在协议转让中。对于投资者来说，如何避免陷入这样的困境变得尤为重要。为此，一些原本只投资二级市场的机构投资者开始转变策略，将目光投向未上三板的拟挂牌企业。这种转变的优势在于能够以较低的价格参与投资，角色类似于创投。嘉实基金也采取了类似的策略，专门组建了一支有着十余年PE/VC投资经验的专职投研队伍。这支队伍由经验丰富的投资人员组成，既有来自于一级市场的专业人士，也有熟悉二级市场的行业研究员。券商直投系基金也没有错过这一趋势。东吴证券旗下的直投基金东吴创新资本短短一个月就进行了四次新三板项目投资。中信证券也在积极调整投资策略，更多地关注Pre-IPO项目。

股权众筹平台也纷纷涉足新三板业务。这些平台通过不同的模式参与新三板投资，为投资者提供更多选择。智金汇创始人杨溢介绍称，他们通过设立新三板领投基金的方式参与项目，由专业创投进行管理，在线下募集完毕后选择拟上新三板和新三板定增项目。在合规的前提下打通股权众筹和新三板之间的渠道让投资更加便捷高效。这一趋势也让券商开始重新审视投资策略进行挑挑选选寻找最佳的投资方向。虽然近期市场交投归于平静但新三板的造富神话仍在继续大量中小企业仍在排队等待在新三板市场挂牌这是一个持久战对于置身其中的机构投资者来说需要耐心和策略的转变以适应新的市场环境。全国股权系统提供的数据显示目前新三板市场的竞争态势依然严峻机构需要灵活应对以寻找最佳的投资机会和退出路径。广东华商律师事务所律师谭广良对中国证券报记者表示，新三板挂牌业务的形势正在经历显著变化。过去，市场的主导权在企业手中，券商为了储备项目而四处奔走。但现在，这种局面已经完全扭转，券商已经拥有了挑选企业的资格和能力，变得异常繁忙，人手不足。

五月的北京，券商投行人士透露，新三板挂牌申请的企业需要排队等待审查。与过去不同，企业提交资料后，需要等待一至两个月的时间才能进入审查程序。部分券商甚至暂停了新三板挂牌业务的接单和签署新协议，集中精力处理存量项目。某些团队甚至因时间成本过高而停止接受外地业务，开始在全国范围内招募人手。谭广良律师也提到，他现在主要只接手深圳本地及周边城市的业务，因为实在无法应对如此繁忙的工作节奏。

全国股转系统最近发布通知，表示将提高挂牌公司股票发行备案审查效率，这预示着未来挂牌“堰塞湖”现象可能得到缓解。对于拟挂牌企业来说，能否顺利挂牌仍存在不确定性。为了尽快实现股东的退出，部分企业不得不选择买壳，部分机构也与公司大股东签订对赌协议以确保利益。

随着资本市场的逐利性，买壳和对赌协议在新三板市场中变得愈发普遍。一位从事新三板挂牌业务的机构人士表示，很多企业为了尽快上市，开始寻求买壳途径。对赌协议也在回归新三板市场，尤其在科技类企业中更为常见。谭广良律师介绍，拟挂牌企业的股权结构中现在更多地出现了PE/VC的身影。

以智金汇的新三板项目为例，企业为了顺利登陆资本市场，与投资方签订了对赌协议。如果未能按照约定的时间表上市或未达到利润目标，投资方有权要求控股股东回购股份。资深PE人士透露，对赌协议中的条件越来越复杂，从基本的业绩对赌到针对创始人行为的约束、未挂牌成功的特殊退出渠道，甚至包括股票卖给券商的安排。

对赌协议是一把双刃剑。虽然它能为投资方提供保护伞，但也可能给融资企业带来困境。过于激进的发展战略可能会损害股东权益，甚至导致企业失去控股权。企业家在签订对赌协议时必须谨慎考虑自身的发展能力，制定客观可行的目标。

智金汇创始人杨溢分享了一个令人振奋的故事：最近，一家致力于LED业务的企业计划在新三板上市，他们在智金汇平台融资，不到三小时就成功募集了1000万元，如今已超募126%。

新三板的增长势头正如燎原之火。就像创业板的蓬勃发展一样，新三板的未来空间也将超越大家的预期。在当前实体经济不振、房地产市场疲软的大环境下，部分资金从实体领域解脱出来，投入到新三板中寻求机会。新三板的制度相对灵活，不设盈利门槛，这使得越来越多的企业渴望登陆新三板，但也造成了一定的鱼龙混杂现象。对此，股转系统的监管也在不断加强。投资者在选择投资目标时，应更加关注那些具有高成长性的企业，而不是盲目跟风。

市场扩容的脚步飞快，拟挂牌企业数量激增，这让很多优质企业难以迅速获得投资。一些企业由于缺乏资本市场经验，过于追求短期利益，希望迅速提升估值，这导致市场难以真实反映企业的价值。新三板的稍微冷却，是对过去一段时间过于火热的一个回应。第一批新三板企业已经建仓完毕，而现在正在进行的第二、第三批建仓过程中，部分企业可能难以承受过高的估值。

在资金方面，各类资金源源不断地涌入新三板市场。一家新三板基金人士表示，他们的关键在于能否持续发现好的投资项目，这是新三板市场能否持续繁荣的关键。现在新三板的门槛相对较高，许多投资者无法参与，这也影响了市场的流动性。

杨溢指出，个人投资者参与新三板市场时不仅面临门槛限制，而且在投资判断和渠道选择上也处于劣势。新三板的挂牌企业数量超过2000家，质量参差不齐，个人投资者很难从海量的企业中筛选出潜力股。

为了解决这个问题，一些股权众筹平台开始推出新三板业务，通过直接推送项目募资或者设立“领投基金”来分散投资项目。智金汇将重点打造“平台+领投基金”的模式，让注册投资人以较低的资金进行跟投。在合规的前提下，我们将打通股权众筹和新三板之间的渠道，大大降低个人投资者参与新三板的门槛。领投基金由具有风险识别能力的基金负责筛选标的、投资决策、尽职调查和投后管理，相当于“基金带着散户玩”。

杨溢认为，企业上新三板的主要目的是获得资金、名气和人才。与传统的投资机构相比，通过股权众筹的方式具有显著优势。从资金角度看，股权众筹能够汇集各种中小投资者的资金，降低投资门槛，并且融资速度非常快。在互联网时代，信息开放的特性使得传播更加便捷，股权众筹可以利用互联网进行定向传播，吸引产业上下游的人以及资源互补的各方参与。股权众筹还可以对企业的员工开放，起到股权激励的作用，帮助企业留住和吸引人才。

最近新三板的交投活跃度有所回落。5月份，新三板两指数呈现出横盘整理的态势，市场已经从狂热状态回归冷静。部分机构认为，未来新三板的发展将更多地取决于监管的完善等因素。截至6月2日，新三板挂牌公司达到2496家，市场成交11.63亿元。尽管活跃度有所下降，但新三板的未来依然充满希望。

在此背景下，投资者需要更加谨慎地选择投资目标。高成长性企业将成为未来的投资热点，而投资者需要具备判断这些企业的能力。随着新三板的不断发展，股权众筹等新型投资方式也将继续发挥重要作用，为投资者提供更多参与机会。在新三板的背景下，整体市场态势正在经历一系列变化。随着监管制度的日趋严格，市场交投热度逐渐回落，各项指标显示新三板市场正在经历一个转折期。

从数据上看，自年初以来，新三板市场的交投热度在3、4月份达到了高峰。刚刚过去的5月份却显示出市场正在转冷的迹象。具体数据显示，新三板在5月的成交量及成交金额均出现环比下降，市场估值也随之下降。这一变化引起了市场的广泛关注。

从个股角度来看，九鼎投资无疑是新三板市场上的明星股，其在成交金额和成交量上均遥遥领先于其他股票。其他表现优异的股票包括中科招商、联讯证券等协议转让股以及中海阳、金达莱等做市股。上个月做市股的整体表现呈现出涨少跌多的格局。

对于市场交投热度下降的原因，市场人士普遍认为这与监管制度的日趋严格有关。随着新三板市场的快速发展，一些问题开始显现，引发了监管层的关注。全国股转系统董事长杨晓嘉的表态也进一步验证了市场人士的观点，表明新三板市场的监管正在逐渐加强。

在监管制度日趋完善的大背景下，民生证券认为未来的监管政策将在信息披露、主办券商责任约束、配资监管以及中小股东利益保护等方面有所加强。这对于新三板的长期发展而言无疑是利好的消息。

市场人士普遍认为，监管制度的完善对于后续制度红利的推出具有积极影响。虽然市场分层今年推出的可能性较大，但投资者门槛下降的可能性仍然较小。这是因为当前市场尚未完全肃清，违法违规行为仍然存在，对个人投资者而言风险较大。

随着监管制度的完善，新三板的投资趋势也将发生变化，从短期的套利行为逐渐演变为价值投资。这将使新三板市场真正成为一个为中小企业提供融资和发展的平台。在这个过程中，监管制度、手段和理念的进步将成为新三板市场未来发展的决定性因素，也为潜在投资者提供了明确的投资方向。

新三板市场正在经历一个转折点，而监管制度的完善将是其未来发展的关键。在投资趋势逐渐转变为价值投资的大背景下，投资者应密切关注市场动态，以做出明智的投资决策。