三大门派逐鹿新三板：资管机构试水 PE系是投顾首选

近期，资管机构纷纷涌入日益繁荣的新三板市场，寻求投资机遇。这一波热潮背后，是新三板市场释放的制度红利。在这场盛宴中，各类资管机构纷纷展示他们的实力和智慧，其中少数先行者的优异业绩更是激发了投资者的热情。

以宝盈基金子公司推出的宝盈中证新三板1期资管产品为例，其在半年内就获得了50%的收益，这一成绩无疑为其他资管机构树立了榜样。鼎锋资产也是其中的佼佼者，去年布局新三板至今，其规模已经膨胀至10亿元。多家公募基金的新三板产品规模也接近或超过1亿元，可见新三板市场的吸引力。

新三板投资井喷，遍地是黄金！这一描述在机构人士的描述下愈发显得真实。他们预测，新三板挂牌公司有望从1800家增加到3000家，并推出分层制度，这将大大提升市场的流动性。自2014年8月推出做市商制度以来，做市的标的公司股价普遍上涨40%。进入2015年以来，新三板市场更是步入快速增长期，无论是成交金额还是挂牌速度都明显提升。个股表现更是大放异彩。

在这场新三板投资的热潮中，公募基金、私募机构、一级市场的pe/vc以及券商资管等纷纷发力。公募基金正在全力进军新三板，不少知名大佬也在闷声布局。鼎锋资产、景林投资、朱雀投资等都在积极筹备或已经发行新三板产品。

券商资管和信托也不甘示弱，他们更早入驻新三板，试图实现投资、挂牌、报价和转板一条龙服务。一些大型券商已经设立专门的新三板基金，发力新三板股权投资。而信托公司虽然发力较晚，但业内人士认为，信托不缺客户和资金，未来仍然是新三板资管大户。

这些资管机构中，大部分持“试水”态度，已设立的产品规模在数千万元左右。也有少数机构全力以赴进军新三板，大有“吃定”新三板的气概。例如鼎锋资产和新三板资管规模已达10亿元，九泰基金的首期产品规模也达到1.5亿元并已经开始筹备二期。这些机构被划分为“正统派”、“跨界派”和“抢筹派”，各有特色，各展所长。在这场新三板盛宴中，他们共同演绎了一场激动人心的投资大戏。九鼎基金，由北京知名私募昆吾九鼎与同创九鼎联手打造，虽于2014年7月才崭露头角，但其首只新三板专户产品却引发了市场的热烈反响。这款名为“九泰基金-新三板分级1号资产管理计划”的产品，其销售计划刚一公布，便被热情的投资者预订一空，规模高达1.5亿元。

在私募股权投资的舞台上，“正统派”以其深厚的投研实力和丰富的项目储备，展示了强大的竞争力。红土创新基金，作为另一家pe系基金公司，背后有国企pe深创投的支持，其首期近1亿元的新三板专户产品同样受到了市场的热烈追捧。这些基金公司强调自己的“血统纯正”，并注重投研能力的建设。九泰基金的投研团队超过30人，引入了原九鼎投资的投研成员，带去了丰富的pe投资理念和方法。而红土创新则计划与深创投共享投研成果。

业内人士认为，pe系在新三板的投资中确实是首选，他们对标的的理解更为深入。新三板市场上标的众多，鱼龙混杂，pe系更擅长调研早期公司，他们更了解如何与这些公司交谈。借力pe母公司的资源和项目储备，是这些“正统派”机构的主打牌。这些机构拥有庞大的项目储备，能够对拟挂牌和已挂牌公司进行考察，寻找潜在标的，建立股票池。

相对于“正统派”，“跨界派”则是由那些在二级市场成长股投资和一级半定增市场中表现出色的机构组成。这些机构同样看好新三板的成长性，并结合pe投资理念，将其在二级市场上的成长股投资经验移植到新三板投资上。鼎锋资产便是其中的佼佼者，他们在新三板延续二级市场投资的“能力圈”投资原则，专注于生物健康产业、TMT和高端制造业等领域。

财通基金在新三板资管方面则主打定增牌，他们更看重公司本身的成长性。在新三板上，他们的投资策略仍然以定增为主，并整合各种核心资源，从接触新三板公司的渠道、研究新三板公司的质地，到产业链验证新三板上市公司的发展前景，都展现出其独特的优势。

更多的资管机构则属于“抢筹派”，他们看好新三板的流动性，试图火速占位。这些机构更看重流动性溢价带来的红利，采用小规模、短周期和高频率的产品发行策略，以尽快建仓，拿到低价位的。他们的人才队伍也在火速组建，很多公司背靠大集团，凭借丰富的集团资源受到新三板企业的欢迎。

天风证券认为，集团资源优势是比较明显的优势，对于力量弱小的早期企业来说，确实有这方面的需求。究竟哪一派更有优势，业内存在着较大的争论。但无论如何，新三板市场的火热程度已经引发了各类机构的激烈竞争。从做市商制度的推广到转板机制的落地，从公募机构的入场到各种政策的鼓励支持，新三板市场的未来将更加广阔。对于新三板市场的普涨行情，人们纷纷提出了疑虑，同时也对抢筹派产生了质疑。对于这个问题，大部分机构都坚信制度红利将带来新三板流动性的改善。某位涉足新三板资管产品较早的人士表示，在最近的1-2年内，新三板市场的系统性机会将成为主导。

对于短期的新三板产品，确实难以判断哪类机构的产品更胜一筹。该人士进一步指出，购买三年期或更长期限的产品时，投资者应着重考察投资机构的项目储备和投研背景。他建议投资者将目光放在长期产品上，因为对于成长性企业来说，一年时间可能无法看到显著变化。相较之下，投资三年，企业可能会有更大的发展，投资者也能享受到更多的边际溢价。

也有观点警告说，即使在未来的一两年内，普涨的可能性也不存在。盲目入场抢筹可能会让投资者吃亏。天风证券的一位人士表示，制度红利可能会导致新三板市场的分化更为严重。实际上，自从去年做市商制度推出以来，市场已经出现了明显的分化。只有部分做市商具备投研能力，导致部分做市标的质量不高，没有交易量。预计在未来6、7月份之后，随着新三板各项制度的逐渐推出，市场分化将更加显著。

陈正旭同样认为新三板不会出现普涨行情。在他看来，以机构投资者为主的新三板市场情绪相对理性。与美国的纳斯达克市场相似，优秀的公司将会涨幅显著，而表现不佳的公司可能毫无交易。制度红利惠及的主要还是那些表现优秀的公司。

两位业内人士均认为，未来的制度性红利确实存在，这也使得早起的鸟儿有虫吃。但与此对新三板投资机构来说，更需要具备强大的投研能力。有些原本专注于传统主板市场的机构即使擅长成长股投资，也不一定是新三板投资的最佳选择。因为这两个市场的投资逻辑截然不同。在新三板市场，投资者必须考虑企业能否长期存活下来以及未来的成长性如何。新三板投资在人才储备、投资理念、盈利模式等方面也与主板市场存在巨大差异。传统市场的投资机构需要调整其盈利模式以适应新三板的投资环境。新三板投资需要融合一级市场和二级市场的投资思路，并结合自身的流动性与估值特点进行投资决策。

新三板的投资既不是一级市场的纯粹打法，也不是二级市场的简单应用，而是需要在这两个市场之间找到平衡并创新发展。对于投资者来说，适应新三板的投资环境并做出明智的投资决策是至关重要的。