中铝国际欲回A股-业绩变脸 拟发行价却是港股2倍多

国际金融报记者邹煦晨报道，关于中铝国际工程股份有限公司（以下简称“中铝国际”）近期更新的招股说明书引发市场热议。作为一家在港股上市的公司，中铝国际计划回到上交所上市，拟发行大量股份筹集资金。深入其财务报表后，发现其中存在诸多令人费解的方面。

尽管中铝国际在2012年至2016年的年报以及2017年一季度的财报显示营业利润均为正数，但经营性净流量却连续五年为负。以2012年为例，经营利润高达14.67亿元，而经营活动所用的现金净额却为-12.86亿元（按照国际会计准则）。经营性净流量的持续负值引发了市场的疑虑。

对于这一现象，中铝国际解释称，主要是因为工程施工项目占用资金周期长所致。随着公司向工业、民用建筑项目的全面发展，并适度开展相关投融建等垫资类项目，公司需要按合同垫付建设资金。这些项目的建设期需要公司先行投入大量资金，待或相关平台公司回购时才能产生现金流入。为了与客户共赢共享，公司在部分优质工程上提供财务支持，预付分包商或供应商款项以满足工程采购需求。多数项目在报告期内处于资金投入阶段，导致公司经营活动现金净流量为负。

除了这一令人费解的“怪现象”，中铝国际的利润主要来源同样引人关注。其非经常性损益在近年来成为利润的主要驱动力。申报稿显示，非经常性损益的巨额金额令人震惊，其中的来源多样化，包括补助、非流动性资产处置、对非金融企业收取的资金占用费以及收购产生的巨额收益等。非经常性损益在公司总利润中的占比高达惊人水平，这也引发了市场对中铝国际盈利质量的质疑。对此，中铝国际表示，公司的盈利主要依靠主营业务，非经常性损益具有一定的偶发性和不可持续性。

更令人不解的是中铝国际的收购事项。业内人士纷纷表示“看不懂”。在近年来，中铝国际通过收购产生巨额收益的案例屡见不鲜。这些收购产生的巨额收益占公司总利润的比重极高，引发了市场和业内人士的广泛关注和质疑。对于这样的收购策略，人们不禁要问：这些收购的合理性和可持续性如何？是否隐藏着潜在的风险？这一切都需要中铝国际给出明确的解释和透明的信息披露。

中铝国际的财务报表中存在诸多令人费解的方面，需要公司进行深入解释和澄清。市场也需要更多的信息来评估其盈利质量、现金流状况以及收购策略的合理性和可持续性。希望中铝国际能够透明、全面地披露信息，以便投资者做出明智的决策。在深入研究这份关于中铝国际收购九冶建设和华恒园公司的报道后，我发现这是一个充满商业智慧的战略性收购案例。让我们来详细解读一下其中的故事。

关于中铝国际收购九冶建设62.5%的股权一事，虽然九冶建设在收购前后出现了明显的业绩变化，但这背后是公司的战略考虑。申报稿显示，这次收购的价格是4998万元，而获得的是九冶建设的净资产高达3.2亿元，差额收益达到了惊人的“白赚”2.7亿元。这一交易不仅体现了中铝国际的商业智慧，也显示了其敏锐的市场洞察力和战略布局的决心。

当我们进一步深入时，会发现这次收购并非表面上的“稳赚不赔”。中铝国际在并购九冶建设后，加大了整合力度，充分利用了双方的优势资源，充分发挥了公司央企的品牌优势和资金优势，对九冶建设在项目获取和经营管理方面给予了大力支持。这样的合作使得九冶建设的业绩在2016年有了显著的提升。

中铝国际的另一笔收购华恒园公司的100%股权收购，同样引人注目。这次收购的价格是合理的，严格按照国资委的规定，经过了严格的资产评估程序，并经过了国有资产授权经营单位的备案。

尽管这两笔收购看起来都是“稳赚不赔”的，但背后的风险也不容忽视。尤其是中铝国际即将在A股上市，其股价存在破发的风险。尽管公司表示会结合自身的业务需求和长期资本运作计划来确定具体的发行规模，但知名券商和私募投资人士都表示了对这一高发行价格的担忧。

值得注意的是，尽管中铝国际在收购九冶建设和华恒园公司后取得了显著的业绩提升，但其业绩已经开始呈现跌势。特别是最近的一个季度，其营业利润和归母净利润都出现了大幅下降。这也给其即将在A股上市的前景带来了一定的不确定性。但无论如何，我们期待中铝国际能够凭借自身的实力和智慧，克服一切困难，走向更加辉煌的未来。

这是一个关于商业智慧、市场洞察力、战略布局和商业风险的剖析。中铝国际的这两笔收购案展示了其在市场竞争中的战略眼光和商业智慧，同时也揭示了其面临的风险和挑战。作为一个即将在A股上市的企业，中铝国际的未来值得我们期待和关注。