爱乐达：单一客户依赖率超98% 79%毛利率远超同行

作为民营企业的成都航空制造股份有限公司（以下简称爱乐达），近年来成功闯入航空领域，专注于飞机和民用客机零部件的精密加工业务。随着近期成功登陆创业板，这家公司的表现引起了市场的广泛关注。尽管我国航空零部件制造行业存在一定的门槛，尤其在领域开放时间较短，但由于其同业竞争者数量不多，爱乐达仍然获得了良好的竞争环境。

通过研读爱乐达的招股书，我们发现了一些值得关注的问题。公司在信息披露期内存在严重的客户依赖问题。其主要客户中航工业下属企业的收入占比超过98%，且销售区域主要集中在四川地区。这种情况使得爱乐达对单一客户和固定区域的依赖度极高，一旦与主要客户的合作关系出现问题，公司的业务将受到严重影响。关于来料加工业务中是否涉及民机转包业务，以及与中航工业的合作是否存在法律风险等问题也引起了证监会发审委的注意。这些问题的存在都增加了爱乐达未来发展的不确定性。

另一方面，爱乐达的毛利率高达79%，远超行业平均水平。这一数据令人惊讶的同时也不禁让人对其可持续性产生怀疑。据招股书显示，爱乐达的生产模式主要为来料加工，其主营业务毛利率较高主要是因为计入成本中的原材料主要为刀具等辅料，而高价值原材料通常均由客户提供。即便如此，毛利率的持续增长仍然令人难以忽视。同行业公司的综合毛利率普遍低于爱乐达，这使得人们对其超高毛利率的可持续性产生疑虑。未来，爱乐达能否维持其高毛利率水平并支撑起长期的运营成为了市场关注的焦点。

爱乐达的应收账款也呈现出急剧攀升的趋势。公司应收账款占同期末流动资产比例不断上升，这在一定程度上增加了公司的财务风险。在此背景下，爱乐达需要加强应收账款的管理以降低坏账风险并改善财务状况。

爱乐达作为航空零部件加工领域的领军企业，其成功登陆创业板无疑为其未来发展打开了新的篇章。面对客户依赖、毛利率过高以及应收账款等问题，爱乐达需要寻求解决方案以确保其业务的稳定性和可持续性。未来，市场将密切关注其如何克服挑战并实现长期发展。公司主要客户群体以中航工业下属的飞机主机厂和民用客机分承制厂为主，这些客户绝大多数为国有大型企业，信誉卓著，为公司应收账款的收回提供了强有力的保障。公司应收账款质量普遍较高，坏账风险相对较小。

仅仅依赖应收账款的高质量并不足以全面展示问题的全部面貌。我们必须从多个角度来审视这个问题。从爱乐股份最近三年的净现金流情况来看，呈现出一个资金持续净流出的态势。在2014年至2016年间，该公司的净现金流分别为-2454.86万元、5097.99万元和-4362.43万元。尽管其中的经营活动现金流，也就是“造血活动”，在不断地产生现金流入，分别为2291.92万元、8407.40和630.25，但我们不能忽视的是，尽管公司在营业收入和利润数据上表现亮丽，但急剧增长的应收款已经对公司的现金收入产生了影响。

特别是在2016年，尽管公司取得了历史上最高的营业收入和归母净利润达到6818.36万元，但是相比2015年，应收账款的急剧攀升已经超过了200%，这对公司的现金流造成了不小的压力。没有稳定的现金流持续支持，任何光鲜亮丽的利润数据都只是一纸空文，对公司的实际运营并无裨益。

对于投资者来说，如果想要将爱乐达纳入投资的考虑范围，必须要以更加谨慎的态度去分析和研究。不仅要关注公司的应收账款质量，还要深入其现金流状况，全面评估其经营状况和潜在风险。