1500余家新三板挂牌企业 市场分层管理呼之欲出

随着新三板挂牌企业数量突破1500家大关，市场对新三板内部分层的呼声日益高涨。近期，新三板副总经理隋强在媒体沟通会上明确表示，公司明年将重点研究推进市场分层管理。

市场分层不仅是企业数量的划分，更是风险的分层。新三板的包容性体现在其不设财务指标的挂牌门槛上，同时也不限于高新技术企业。这种宽松的挂牌条件和市场化的审核机制带来了诸多企业在成长阶段、盈利水平和股权集中度等方面的巨大差异。想象一下，注册资本从数千万到数亿不等，有的企业净利润超过亿元，而有的企业仍面临大幅亏损的困境。这种多样化的股权结构使得新三板的市场分层成为必然。

隋强指出，市场分层是市场发展到一定规模后的内生需求和持续创新发展的需要。在新三板内部，不同层次的市场将在交易方式、信息披露、股票发行和投资者适当性等方面实行差异化安排。这种差异化安排特别体现在交易方式上，新三板提供了做市、协议及竞价三种转让方式，企业可以根据自身需求自主选择，甚至可以申请转换。这种多元化的交易机制不仅满足了不同企业的流动性需求，也为市场内部分层预留了制度选择空间。

太平洋证券副总裁程晓明认为，挂牌公司的差异化决定了市场需求的差异化。进行市场分层能够更好地服务挂牌公司、投资者等市场主体多样化需求，并实现风险分层管理。这不仅有助于对应挂牌公司多元化的融资选择，降低信息的不对称性，还能让投资者甄选合适的投资标的、规避投资风险等。尤其重要的是，内部分层能为企业在不同阶段提供有针对性的服务，帮助留住具有成长潜力的企业。

从我国证券交易所市场来看，虽然已经有了不同层次的划分，但在交易制度上并未有实质性的区别。新三板的内部分层值得更加仔细的筹划。申银万国分析师李筱璇认为，美国纳斯达克市场的分层制度是值得学习和借鉴的。纳斯达克的分层制度在中国资本市场的试点也将落在新三板。

在纳斯达克的发展历程中，其市场分层制度的演变为我们提供了宝贵的经验。在上个世纪70年代初期，纳斯达克只有一个整体市场。随着市场的不断发展，它逐渐分化为全国市场和小型资本市场。到了2006年，纳斯达克推出了新的市场层次“全球精选市场”，原有的两个市场层次也进行了更名。如今，纳斯达克已经有了三个层次的市场，各个层次之间的上市和维持标准是随着宏观经济和市场需求的变化而不断调整的。值得一提的是，在纳斯达克上市的公司可以在任何时间段内申请在不同层次之间转换。这种灵活性为企业提供了更多的选择空间。

新三板的分层不应简单地划分为大公司和小公司、好公司和坏公司，而是要根据市场功能的要求和实现功能的需求来匹配权利和义务。通过投资者的视角将不同风险程度的公司分开，给予不同的市场制度安排。这样既能保护投资者的利益，也能促进市场的健康发展。