招银国际：昊海生科目标价45.20港元 给予持有评级

近期，昊海公司在业绩上遭遇了一些波折。在上半年，公司两大主要业务增长引擎眼科和医美整形产品都表现出疲弱增长。作为市场分析师，我们对昊海公司在接下来的财务年度收入预测进行了调整，将2019年至2020年的收入预测下调了4.5%和9.8%。我们预计公司在未来几年的销售与净利润复合年增长率分别为9.5%和12%。

深入昊海的业绩报告，我们发现一些重要的数据变化。在上半年，公司实现的收入达到7.806亿元人民币，同比增长了2.6%。虽然眼科产品增长了7.8%，骨科产品增长了15.9%，但医美整容和创面护理却出现了下滑，同比下跌了13.2%。由于高利润率产品玻尿酸皮肤填充剂的销售额减少，公司的毛利率也下跌了2.7个百分点。尽管公司推出了人工晶状体新产品并增加了研发费用，但整体净利润率仍然下降了4.4个百分点。

关于昊海的业绩下滑，有几个关键因素值得关注。首先是中国玻尿酸填充剂市场的竞争加剧。至今已有25种玻尿酸填充剂获得了国家药品监督管理局的批准，小型企业在价格方面展开竞争。这对昊海的玻尿酸产品出厂价构成了压力，预计其利润率将进一步下滑。昊海公司在重组人表皮生长因子领域的业务却取得了强劲增长，其“康合素”产品上半年增长了20.4%，并已成为国内市场的第二大品牌。由于生产瓶颈已经消除，我们预期康合素将保持稳定的增长态势。

在眼科业务方面，虽然人工晶状体是公司的核心产品之一，但增速却有所放缓。这主要受到暂停一些医院白内障免费筛查活动的短期影响。虽然这一政策是暂时的，但人工晶体的价格仍面临压力，特别是在安徽省最近的器械带量采购中出现了约20%的价格降幅。面对器械集采管制的趋势，我们认为人工晶体的中标价可能会受到进一步的压力。尽管如此，目前的降价幅度仍在可接受的范围内。

考虑到这些因素，我们调整了公司的收入预期和净利润预测。我们将FY19和FY20的收入预期下调了相应的百分比，同时预计公司将从科创版筹集资金以提高利息收入。基于DCF模型的新目标价为每股45.2港元。考虑到公司目前的市场估值和未来增长前景，我们认为这是一个合理的目标价位。

未来的催化剂在于公司能否成功在上海证券交易所科创版上市以及是否会有良好的收购行动。如果能够成功上市并找到有价值的收购目标，将有望推动公司的业绩增长并进一步提升其市场地位。总体来说，尽管面临着一些短期挑战，但我们对昊海公司的长期前景仍持乐观态度。