长白山(603099)2025年年报点评-客流微增 从-单一

在略微的客流增长下，长白山旅游业务呈现了一些新的变化和挑战。

2016年，长白山接待游客数量达到了218万人次，相比去年同期增长了约1.1%。尽管客流有所增长，但营收却出现了下滑，下滑幅度达到4%。这主要是由于营改增口径的影响，使得销售商品的现金流入减少了。酒店的开业也影响了利润的表现。

从业务角度看，游客运营业务的毛利率出现了明显的下滑，而旅行社业务则呈现出好转的迹象。游客运营收入虽然下滑了5%，但接待游客数量却有所增长。客单价的明显降低使得收入受到影响，从之前的140元以上降到了133元。与此游客运营成本也有所上升，主要是为了确保游客的体验和安全性，公司采购了大量的新车，并配备了更多的专业人员。

旅行社业务则呈现出规模提升、收入增长的态势。尤其是高端特种旅游产品如自行车骑行、天池婚礼、日出观光等，使得毛利率在高位继续增长。尽管目前净利润仍然亏损，但有望在2017年实现扭亏为盈。

短期内，公司面临着一些挑战和阵痛，如酒店业务的亏损和营收的下滑。但从长远来看，公司已经迈出了多元化的步伐，从单一的客运业务转变为景区运营、酒店管理、旅行社和温泉水开采等多个业务领域。这将不仅提高公司的收入和利润规模，还将进一步平滑季节性波动。特别是在温泉+冰雪休闲游以及秋季观光+冬季滑雪的潜在市场上，公司有着广阔的发展前景。

我们预期公司在2017-2019年间的净利润将达到1.05亿元、1.53亿元和1.66亿元。考虑到长白山独特的自然资源优势、临近冬奥会的政策支持和目前的业务短期拖累，我们以50倍的17年PE倍数估值，对应的目标股价为19.77元/股，给予增持评级。

公司也面临着一些风险和挑战，如温泉酒店爬坡缓慢、温泉二期工程进度可能不达预期等。这些问题需要我们持续关注，并做出相应的应对措施。长白山旅游业务在多元化发展的道路上，既有机遇也有挑战，值得我们期待其未来的发展。