百威亚太买入评级 目标价升至27.9港元

招商证券（香港）研究报告对百威亚太（股票代码：01876）维持“买入”评级，目标股价定为27.9港元。相较于此前的报告，我们对该股的预期更为乐观，将其市盈率预期上调至39倍，并相应地上调了每股盈利预测。这一调整主要基于公司展现出的强劲成本控制能力，以及比预期宽松的新冠疫情管控态势。

百威亚太已经实施了一系列有效的策略来应对成本压力。由于原材料成本如大麦和铝等接近历史高位，利润率成为投资者关注的焦点。在与管理层的交流中，我们了解到百威亚太正采取三大核心策略来管理成本：一是全球采购并与供应商签订长期合同以提高成本效率；二是采用12个月远期对冲政策；三是通过提高价格并增加高端产品的销售占比来管理营收。这些策略正在推动百威啤酒的营收增长和利润率的扩张。

报告还指出，在即将到来的财年，百威啤酒可能会出现价格上调。虽然管理层尚未明确表态，但根据历史经验，他们在夏季和春节前后有上调产品价格的惯例。考虑到其他啤酒厂商已经因原材料成本上升而提高价格，如青岛啤酒最近的一次提价，我们认为百威亚太提价的概率较大。

百威亚太正积极扩大其市场覆盖区域，目标是在国内进入70多个新城市。尽管一线城市的竞争态势较为激烈，但百威凭借其高端品牌形冱和强大的产品组合，正在向二线城市的高端渠道渗透。百威品牌啤酒的收入贡献超过50%，但其在国内市场的渗透率仍不足50%，这意味着其仍有很大的增长空间。随着可支配收入的增加，百威计划依靠其六大核心产品以及果味啤酒、低度酒等新产品，进一步拓展市场。其非啤酒品类产品“Beyond Beer”如烈酒、红牛等，将与啤酒产品组合一同推广，为市场带来更多选择。

我们预期的主要催化剂是高端化进程快于预期、产品提价等。我们也提醒投资者注意新冠疫情反弹和原材料成本上涨超预期等主要风险。百威亚太的前景充满希望，值得投资者密切关注。