平安证券--有色行业之铜深度报告：以史为鉴 未来铜价或仍上行

铜周期研究报告

在这篇报告中，我们将深入铜周期的研究内容，特别是上轮铜周期和当前铜周期的特点及规律。通过深入分析，我们旨在揭示铜价背后的经济、货币等因素，并分享两轮铜周期中的异同点。

在上轮金融危机期间，铜周期呈现出了独特的规律。工业和金融属替影响铜价，二者主导地位不断转化。在复苏初期，尽管国债收益率上升，但铜价的上涨趋势并未改变。随着经济复苏的确认巩固，铜价缓步回落。铜价的较大回落与货币政策的转向密切相关。

当前这轮铜周期具有四个显著特点：与上轮周期相似，铜价经历了大幅下挫后的反弹；本轮周期受到重大事件，尤其是疫情控制的冲击；第三，宽松的货币政策在本轮中动作更为迅速；本轮铜供给更有利于价格上行。

目前，铜周期与上轮经济复苏初期表现出较高的相似性。随着疫苗接种的推进，全球及美国新冠患者日确诊病例已经大幅下降，这对经济增长起到了积极的推动作用。另一方面，美联储现阶段将就业和经济复苏放在首位，并不过分担忧通胀，货币政策维持宽松。这些因素为我们判断铜价上行的基础依然存在提供了依据。

库存和期货持仓方面，虽然上海期货交易所的铜库存有所上升，但三大交易所的显性库存仍处于较低位置，总体库存压力较小。期货定价市场方面，多头持仓的快速增加也看好铜价的上涨趋势。

投资建议方面，我们认为经济复苏及宽松流动性将继续支撑铜价的上涨。尽管通胀预期可能导致国债收益率上行，增加铜价波动，但并不改变铜价上涨的总体趋势。我们建议关注受益铜价强势、具有较高弹性的铜矿企业，如紫金矿业和另一家未来铜矿生产规模大幅提升的企业。

我们也需要注意一些潜在的风险因素。例如，疫情反复可能导致铜需求低于预期；货币政策转向可能减弱铜价的流动性支撑；新铜矿项目的投产进度超出预期或库存过快增长也可能对铜价造成压力。我们需要密切关注这些风险因素的发展，并作出相应的投资决策。