瑞银：雅居乐首予沽售评级 目标价8港元

瑞银首次给予雅居乐集团（股票代码：03383）“沽售”评级，设定目标价格为8港元，相当于其预测的2019年市盈率的四倍。该行深入分析该集团的运营状况后，传达了一系列观点。

雅居乐集团在2018年上半年的毛利率高达50%，这一成绩在同行中堪称翘楚。瑞银预测该集团的毛利率在2019年至2021年间将有所下滑。虽然集团资产规模庞大，但资产周转率相对较慢，特别是在内地房地产市场明年可能放缓的背景下，这将使集团的资产负债表更加紧张。

该行指出，雅居乐的大部分土地储备位于低级别的城市，这使其更容易受到这些地区房地产市场波动的影响。集团的债务负担较重，存在再融资的需求。瑞银认为，市场已经部分反映了集团毛利率下跌的因素，但未充分反映其跌幅及资产负债表可能受到的影响，这些因素可能导致集团降低派息比率。

经过计算集团当前的预售均价和土地储备成本，瑞银预计2019年至2021年间的毛利率将从2018年上半年的50%降至31%。市场上对集团毛利率的预测在2019年和2020年分别跌至38%和35%，而瑞银对雅居乐的盈利预测则低于市场预测。该行认为市场未能充分反映该集团在财务状况上的压力。

鉴于内地房地产市场自2018年8月开始放缓的趋势，雅居乐集团已决定放慢土地购买的步伐以节省现金。瑞银预计该集团在2019年的可售资源增长将相对温和。同时假设明年去售率下跌的情况下，预计该集团今年的合同销售金额将增长约10%（相较2018年的增长率为11%）。整体而言，虽然雅居乐集团仍具有一定的市场前景，但在当前的市场环境下也面临着诸多挑战和压力。