一线投行人士：注册制四不原则最有揣摩空间

【一线投行人士解读注册制“四不原则”：中国特色下的市场】

近日，证监会明确了注册制的“四不原则”，引发了市场和投行人士的广泛关注。这四项原则包括：注册制改革不会一步到位、新股发行节奏不会一下子放开、新股发行价格不会一下子放开、不会造成新股大规模扩容。这一改革被坊间形象地称为“中国特色社会主义的注册制”，体现了其独特的制度环境和市场特性。

注册制改革的推进速度超出预期，引发了市场对这一改革影响的热议。国泰君安首席市场分析师林隆鹏表示，注册制的推出是基于市场反应，通过控制节奏形成市场缓冲期。短期内，注册制不仅不会对市场形成利空，反而可能形成利好。他也指出，这一轮注册制改革与发达国家的注册制存在较大差异，我国此轮改革依然是有指导的，监管层在时刻关注市场的反应。

在此背景下，一线投行人士如何看待即将落地的注册制改革呢？对于投行业务而言，虽然注册制的推出短期内影响不大，但长远来看，其对中国经济发展的影响却十分深远。通过注册制的推行，资质良好的公司将能够更快速便捷地融资，投资者也能更快速地找到优质投资标的。注册制的实施也将为券商带来更大的机遇和挑战。

本次注册制改革还传递了一个积极的信号：证监会表示新股发行受理工作不会停止。这极大地缓解了发行量剧增和发行价过高带来的破发压力，从而影响了二级市场的收益。“四不原则”下的注册制改革加大了中介机构的责任，以信息披露为中心的监管理念使得注册审核的重点转移到督促企业向投资者披露充分且必要的投资决策信息上来。这意味着中介机构在注册制改革中扮演着极为重要的角色。

华泰证券投行业务相关负责人表示，在注册制的框架下，中介机构承担更大的责任和职责，替监管机构进行把关。注册制好比一个框，以信息披露为中心，划分清楚责任边界，各司其职，同时严厉打击和处罚违法违规行为，提高了违法违规的成本。这表明未来投行的角色将发生深刻变化，将不仅仅是通道提供者的角色，而是向综合的产品服务商角色转型。

在此背景下，券商投行的收入结构也将逐渐过渡到承销保荐收入、财务顾问收入、价值投资和产品设计收入三者并重的模式。非通道业务将在投行业务中占据越来越大的比重。这要求投行不断提升自身能力，以更好地适应新的市场环境和服务客户需求。这也为券商投行带来了更大的发展空间和机遇。

“四不原则”下的注册制改革具有鲜明的中国特色，其推出将对市场产生深远影响。对于投行而言，这是一个机遇与挑战并存的时刻，需要不断提升自身能力以适应新的市场环境和服务客户需求。新业务领域的拓展与收入模式的重构，正在为原本局限于传统业务的投行业界带来一场翻天覆地的变革。这场变革促使投行收入结构发生转变，从单一的通道收入向多元化、综合服务的收入模式转变。这是刘欣的见解。

在注册制的推动下，券商投行业务正在呈现出一种“强者恒强”的趋势。华泰证券投行业务负责人解释道，未来的注册制将更多地依赖市场机制和中介机构的力量，证监会将更多地扮演监管和服务的角色，放权给交易所。在此背景下，券商必将加大风控力度，以应对更高的市场要求。这也预示着市场集中度将进一步提升，那些风控能力强的大型券商将获得更多的市场份额。

真正的冲击并非来自注册制本身，而是来自非公开发行股票审批的真正放开。华泰证券投行业务负责人指出，只有当非公开发行股票不再需要经过审核和保荐时，券商投行业务将面临真正的挑战。对此，国泰君安首席市场分析师林隆鹏也表示认同，他认为非公开发行的放开是未来的趋势，虽然目前监管规定尚未明确，但这一趋势已经确定。

在此背景下，注册制的推出并未对券商的业务分化产生显著冲击。目前市场上IPO数量维持在300-家之间，而各家券商在此领域的差距并不大。真正的竞争焦点在于非公开发行股票的业务，这是一个尚未有明确监管规定的市场。新股的稀缺性仍会维持一段时间，而新股发行价格也将继续受到窗口指导的影响，不会有显著提高。这意味着打新的制度收益将会继续存在。

业内专家对注册制的实施充满期待。张敬伟认为注册制为市场主体直接融资打通了“任督二脉”。而郑眼看盘则提出，在注册制快速推进的背景下，投资者应更注重蓝筹股的稳定性。管清友警告说，注册制推出后，如果还继续炒概念股，可能会遭受重大损失。孙忠则从注册制的角度分析了市场的反应。董登新则针对IPO注册制作了六个误解的解读。

对于投资者来说，注册制的推出也带来了投资机会。非银金融注册制法规的出台被期待，相关板块如推荐股等也备受关注。

注册制的推出对券商投行业务产生了深远的影响，促使券商加强风控、提升服务质量。这也为投资者带来了更多的投资机会和挑战。面对新的市场环境，券商和投资者都需要积极应对，抓住机遇，迎接挑战。