新股发行制度改革五年间：中小投资者获得实惠 机构回归专业本位

我国新股发行制度的深刻变革与中小投资者的参与红利

在过去的五年里，我国新股发行制度经历了前所未有的改革。这些改革包括询价制度改革、取消新股申购预先缴款制度以及允许中小投资者参与网下询价配售等，显著改善了此前备受关注的“三高”现象。

在这个过程中，证券机构逐渐回归其金融专业服务的本质，使得更多中小投资者能够参与到一级市场，享受到新股红利。

以取消新股申购预缴款制度为例，这一改革彻底改变了市场生态。曾经，投资者为了打新需要预先冻结大量资金，而现在，只需按照市值配售去申报，中了签再缴款。这不仅大幅减少了投资者打新所需的资金量，还缓解了新股发行前的市场资金压力，改变了“存款大搬家”的现象。

个人投资者参与网下询价也是一大亮点。过去，网下询价一直由机构主导，中小投资者被排除在外。新的改革措施允许部分经验丰富的个人投资者参与其中。虽然个人投资者的数量增长迅速，但由于资金量的限制，他们在定价上的影响相对有限。但不可否认的是，这一改革赋予了个人投资者“知情权”，使他们能够更了解新股的定价过程。

实行主承销商自主配售机制也对券商提出了更高的要求。这一改革提高了主承销商在新股发行环节的话语权，但也加剧了券商之间的竞争分化。一些业务能力强、发行定价能力高的券商逐渐脱颖而出。

在这一过程中，以小姜为代表的个人投资者成为了改革的受益者。他们通过打新成功获得了新股红利，甚至有人通过打新实现了财富的快速增值。这些成功的案例进一步激发了其他中小投资者的打新热情，使他们更加积极地参与到新股发行过程中。

我国新股发行制度的改革是一个逐步深入、持续优化的过程。这些改革不仅促进了市场的公平性和透明度，还让更多的中小投资者分享到了新股红利。这样的改革是积极的、有远见的，标志着我国资本市场正在向着更加成熟、更加公正的方向发展。在当前的金融环境中，投行已经不能仅仅依赖保荐业务来维持运营，定价销售能力的提升已成为刻不容缓的需求。自主配售权，这把双刃剑，既充满机遇又充满挑战。如何在这把双刃剑的锋利边缘上取得平衡，既满足发行人的需求，又满足投资者的期望，同时还要维护好与主承销商的关系，这确实是对券商智慧和能力的考验。

作为新股询价的重要力量，券商在市场上的表现引人注目。以齐鲁资管为例，其在新股初步询价方面的努力让人印象深刻。它们多次参与新股初步询价，不仅展现了其在新股定价方面的专业能力，还为新股发行市场的健康发展作出了贡献。而实施主承销商自主配售权后，原本同质化的投行界出现了明显的分化。大型券商凭借其强大的定价能力和销售网络，逐渐在IPO市场中占据主导地位。未来，随着投行职责的进一步明晰和分离，一些缺乏销售网络和研发能力的中小投行可能会转向专注于企业的上市保荐工作。而新股的销售则可能更多地由大型券商来负责，这无疑是投行市场的一次重大变革。

随着配售对象数量的快速增长，新股申购市值的门槛也在不断提高。这一现象也给投行带来了新的挑战。市值门槛的提高并未影响新股的发行成功率，反而有效地遏制了网下配售对象数量的激增。在此背景下，一些规模较小的投行可能面临更大的压力和挑战。对于它们来说，如何在新的市场环境下找到自身的定位和发展方向，将是决定其未来发展的关键。

回顾过去五年的新股发行体制改革历程，我们可以看到改革一直在深化。从新股询价机制改革到引入主承销商自主配售机制等一系列措施的实施，不仅得到了投资者的广泛欢迎，也经受住了市场的考验。这些改革促使各市场主体更好地履行其职责，使市场博弈更加充分。但改革不会一蹴而就或一劳永逸。IPO发行定价机制仍是市场关注的焦点问题，改革仍将继续深化。未来的改革方向可能会继续强化对专业服务机构的市场约束、信息对称机制以及参与定价各方的稳健原则遵循等。通过这些改革措施的实施，我们希望新股发行价能更全面地反映市场基本信息，更贴近公司的内在价值。

投行在新时代背景下正面临着新的挑战和机遇。只有不断提升自身实力、积极适应市场变化、不断创新和变革的券商才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。 (作者：李文)。