立讯精密(002475)估值假设iPhone对公司收入没有贡

建议理由

自从立讯精密因对苹果的发货推迟，在7月8日下调了上半年的盈利指引后，其股价应声下跌了12%。我们认为市场的这一反应过度了，并且在此重申我们对其股票的强力买入立场。发货延迟在我们看来是一次性因素，其主要影响预计会集中在上半年。随着质检的完成，到6月底发货已经恢复。我们对立讯精密在2016年三季度/四季度的盈利预期呈现出强劲的增长趋势，同比增长预期达到35%/36%。

从长远来看，我们对立讯精密在全球连接器市场通过新的应用领域扩大市场份额的前景持乐观态度。考虑到当前的价格水平并未反映出iPhone销售对立讯精密盈利的潜在贡献（这种情况预计将在2020年之前发生），我们进一步分析了悲观情景下的投资情境。在假设对iPhone的销售较基本情景低20%的情况下，该股的上行空间仍有30%，显示出即使在不利情况下，其股价也有较大的上升空间。

推动因素

立讯精密的盈利增长预期将在下半年得到强有力的推动。我们预计2016年下半年公司的净利润将同比增长35%，这一增长将受到苹果产品销售增长、Type-C和基站天线业务的共同推动。公司即将在8月9日公布中期业绩，届时，我们期待公司提供关于三季度业绩的指引以及产品开发情况的信息。随着良率及产品结构的改善，我们预计公司的毛利率将从上半年的22%提升至下半年的24%。

估值分析

我们的12个月目标价为人民币24.0元。这一目标的设定是基于全球同业2016年预期市盈率均值乘以公司2020年预期盈利，并以8.4%的股权成本贴现至2016年进行计算。近期，该股在亚洲同业的比较中表现落后，过去两天已落后18%。当前，该股的市盈率较上市以来的历史均值低一个标准差，显示出强烈的增持机会。

潜在风险及影响

尽管我们认为立讯精密的前景乐观，但新产品上市进度慢于预期仍是主要的风险因素。尽管立讯精密在上半年因某些原因未能达到盈利预期，但其他苹果供应商如歌尔声学等零部件发货进展顺利。这一情况可能对立讯精密的业务产生一定影响，投资者应密切关注相关动态。