中珠医疗(600568)肿瘤放疗中心 中珠肿瘤治疗产业一体化

近日，公司公告旗下全资子公司深圳市一体医疗科技有限公司（下称“一体医疗”）与哈尔滨嘉润医院有限公司（以下简称“嘉润医院”）达成了重要合作。两家公司共同宣布，将合作成立一个全新的“肿瘤放疗中心”，这一合作期限为15年。

嘉润医院是哈尔滨地区一家民营三级综合性医院，拥有近500名员工，包括多个临床科室、医技科室和辅助科室等，开放病床650张，并接受多种医疗保险定点。此次与一体医疗的合作，将共同打造一座高端的肿瘤放疗中心。一体医疗将提供价值高达1225万元的先进设备，以及技术、专家和市场营销等方面的全方位支持。合作收益的分配比例为嘉润医院占20%，一体医疗占80%。

这一合作标志着国内高端放疗器械企业开始切入下游服务领域的必然趋势。特别是在伽马刀领域，国产器械与国际产品的差距日益缩小。随着国家对采购国产器械的支持，伽马刀市场已经形成国内四大企业（玛西普、深圳奥沃、一体医疗、上海伽马星）与瑞典医科达等国际企业的竞争格局，国产伽马刀占据了市场的主导地位。

放疗服务市场规模远超过单纯的伽马刀设备销售。据一线市场调研数据，2015年，国内伽马刀产生的放疗服务收入已经达到66.7亿元，是设备销售收入的十倍以上。国际巨头瑞典医科达的医疗服务收入占其总营收的很大比重。其他国内企业如玛西普也在逐渐向下游医疗服务延伸。在此背景下，中珠医疗的战略布局显得尤为明智。

中珠医疗正在打造一体化的肿瘤治疗产业。公司在肿瘤治疗领域的前端（药物研发、医疗器械）、中端（诊疗中心、肿瘤医院）和后端（康复中心）进行全面布局。通过并购一体医疗，公司迅速进入了高端放疗医疗器械领域，并扩展了肿瘤诊疗服务。此次与嘉润医院的合作是中端合作的重要一步，有助于带动医疗器械销售，并进一步扩大肿瘤放疗服务领域。后端业务则与公司原有的地产业务相结合，为患者提供肿瘤放化疗后的康复治疗，实现了全产业链的整合。

关于盈利的预测，我们采取分部预测和估值的方法。医疗板块方面，我们预测一体医疗的营收和利润将稳步增长。地产板块方面，考虑到公司战略转型和房地产市场的状况，我们也对其进行了相应的预测。总体而言，我们预期中珠医疗在2016-2018年的营收和净利润将会有稳定的增长。

中珠医疗正在通过聪明的战略布局和紧密的合作伙伴关系，为自己在肿瘤治疗领域的发展铺设坚实的基石。我们有理由期待其在未来继续实现稳定的增长，并为患者提供更全面、更高质量的医疗服务。在医疗器械行业的整体价值时，我们注意到当前该行业（SW）的PE（TTM）为69倍。参照同行业公司星河生物的PE（基于2016年的预测数据），其数值约为80倍。考虑到医疗器械行业的独特性以及星河生物的发展前景，这一对比为我们提供了一个行业内的估值参考。

值得一提的是，医疗器械公司近期完成了非公开发行的融资活动，成功募集了13亿元的资金。这不仅为公司提供了短期现金流支持，更长远来看，也为公司在医疗领域的持续研发和创新提供了坚实的资金基础。结合房地产为医疗板块带来的稳定现金流预期，我们认为给予该公司2017年70倍的PE估值是合理且恰当的。基于这一估算，该公司合理的股价应定位在37元/股。与当前市场价格相比，未来股价存在约36%的上涨空间。

投资总是伴随着风险。在这其中，我们需要关注两个主要的风险点：

肿瘤中心的拓展速度可能低于预期。在医疗器械行业的发展中，肿瘤治疗领域的拓展是重中之重。若公司在此领域的拓展不如预期顺利，可能会对公司的整体业绩带来影响。

一体医疗整合的风险也不容忽视。随着公司业务领域的不断扩展和深化，如何将各类医疗资源、技术、人员等要素有效整合，形成协同效益，是公司面临的一大挑战。整合过程中的任何疏漏或失误，都可能影响到公司的长期发展和短期业绩。

医疗器械行业的前景充满希望，但投资者在做出决策时，必须充分考虑到上述风险点，做出明智的投资选择。