农银汇理黄晓鹏：货币市场利率下行逐渐企稳

今年以来，货币环境展现出了明显的宽松趋势，货币市场各期限利率全面呈现下行态势。观察3个月拆借利率（SHIBOR3M），从年初的约2.75%降至目前的2.36%，降幅达到了约40bp。货币基金（B类）7日中位数也从年初的2.78%降至当前的2.15%，这一变化显示了资金成本的逐步降低。

进入下半年，短期资金利率继续下行的空间预计较为有限。目前，一年期国有和股份制银行的存单利率已降至2.65%附近，这不仅低于一年期MLF的2.95%政策利率30bp，而且与7天公开市场操作利率2.2%的利差也趋于缩小。在最近发布的二季度货币政策执行报告中，强调要坚决避免大水漫灌，政策利率的浮动需精准把控。由此分析，当前一年利率与政策利率之间的30bp利差状态可能难以持续。

市场对今年四季度可能出现降息的情况也存在一定的预期。但值得关注的是，目前的市场利率已基本反映了降息后的预期水平。隔夜利率目前保持在2%附近，尽管7月的降准释放了万亿资金，但隔夜价格并未显著下降到1.5%并维持。这是因为过低的隔夜利率可能会诱发市场加杠杆的冲动，增加金融套利可能和市场风险。预计隔夜资金价格将大概率维持在2%附近的中枢水平，以此为下限，货币市场利率整体继续下行的可能性较小。

总体来看，当前货币市场的利率水平已体现出宽松的趋势，但未来进一步下行的空间可能有限。市场参与者应关注政策动向，理性判断货币市场走势，同时警惕过低的利率可能带来的市场风险。