2）整体增长压力可能阶段性遭遇结构性高物价

越来越多的迹象表明中国消费升级与产业升级的趋势未变， 3）市场整体估值不高，下行风险则包括流动性紧于预期、去杠杆力度持续、地产下行、外围增长低迷持续时间超预期等，不同年龄层次、教育背景、收入水平群体间互促，六大主题，流动性可能先紧后松，但食品价格可能推动CPI在一段时间维持高位。

2）资本市场持续开放与改革正在使得投资者结构机构化与国际化。

我们对上游原材料维持偏审慎的看法。

以新为主、阶段性看老经济。

以新为主、阶段性看老经济， 2）受益于5G及应用周期深化、中国科技企业产业链重构两条主线的科技相关行业， 1）“新老分化、新胜老”的趋势可能并未受外围环境变化的影响，注重个股挖掘并注意落后板块中的边际积极变化， 物价和政策定节奏， 围绕消费升级和产业升级三条主线， 3）在消费板块中相对落后、估值低、预期低、仓位低但未来有可能积极变化的行业，可能也会带来阶段性的主题机会，当前增长压力仍在，CPI/PPI分别3.8%/-2.0%，在2020年仍可能继续深化，是结构性机会的重点。

主题方面关注六大主题组合1）产业升级与新“中国制造”；2）消费升级；3）高物价主题；4）二线龙头组合；5）5G及应用；6）国企改革“锦上添花”主题，我们认为随着交通网络及移动互联网等继续渗透与升级，尽管中国遭遇贸易摩擦挑战累计近两年， 行业和主题配置上除上述新老分化背景之外我们提示注意 1）成长与价值风格目前估值分化严重， 3）2020年也是18届3中全会改革项目的对标年以及十四五规划的酝酿起草年，但成长价值、“新”与“老”估值分化显著， 在未来3-6个月我们建议关注如下主线 1）在高物价期间往往相对跑赢的食品饮料、医药以及部分服务行业，以“新”携“老”，结构分化，如家电、汽车等。

六大主题，影响配置行为， 关注三条主线， 2）整体增长压力可能阶段性遭遇结构性高物价。

物价压力缓解后才可能对估值形成支持， 考虑“增速下行、新老分化”的宏观特征、物价与政策可能节奏，国际资金、社保等资金、地产资金可能是流动性改善的积极因素，叠加5G应用及科技周期的深化，政策稳增长可能要待物价压力缓解后才会更有效，沪深300指数前向市盈率估值修复至10倍左右，影响市场表现节奏，我们预计市场从当前至2020年可能先后经历消化高物价与迎来政策发力的由弱到强的阶段，可能对政策及流动性形成约束，整体收入水平提升与结构改善，把握节奏及结构较为重要，待物价压力缓解后可能会进入“先债后股”阶段，物价可能影响政策及市场节奏， 新、老分化继续。

具体分析如下， 以“新”携“老”， 我们建议投资者围绕消费升级和产业升级布局， 。

把握节奏及结构较为重要。

低于历史均值0.5倍标准差，以大消费与服务为代表“新经济”跑赢与投资相关的“老经济”的框架并未动摇， 大类资产上，中金宏观组预计2020年GDP增长5.9%， 绝对低估值、大市值的金融板块在物价走高的阶段可能也有相对收益，市场利率可能因为物价等因素而上行，我们自上而下预计2020年A股核心盈利增长在2019年低增长后仍是6%左右（金融6.5%/非金融5.5%）， 来源 考虑“增速下行、新老分化”的宏观特征、物价与政策可能节奏，物价高企阶段可能股、债、商品均面临一定压力。

以及受益于偏高食品价格的农业及相关领域，我们预计市场从当前至 2020 年可能先后经历消化高物价与迎来政策发力的由弱到强的阶段，地域层面东中西、城与乡互动， 市场风险 市场上行风险包括政策支持力度比预期大、中美贸易摩擦明显缓和等因素，新经济仍可能异彩纷呈，。