煤炭迎来投资机会 2019年行业业绩有望全面释放

　　动力煤供给有望负增长，港口价格中枢预计与去年持平。年初，在我们年度策略报告《供需均衡，行业估值提升可期》中，我们预测动力煤今年约有7500万吨产量增量，对应增速2.1%，主要由2018-2019年新投产的产能贡献。预计全年供需均衡，价格中枢小幅下移。但由于近期矿难频发，安全检查趋严，造成一方面陕西矿井复产进度慢于预期，另一方面以陕西为代表的主产地超能力生产的情况预计也将改善，在建矿井的投产进度也将低于预期。安全检查趋严影响的产量将对冲新建产能的增量，甚至可能促使产量负增长。而进口方面，对进口煤的限制政策预计仍将贯穿全年，仍维持我们之前进口煤增量有限的判断。综合来看，修正前期中枢下移的观点，由于供给增速低于预期，预计2019全年秦皇岛Q5500动力煤均价将与去年持平。

　　动力煤的新旺季到来，季节性价格上涨确定。传统动力煤淡旺季主要跟随火电波动，但随着长协合同的签订以及库存管理制度的健全，电厂采购量趋于平缓，主导港口市场价的核心由之前的火电转变为采购不到长协煤的建材以及化工行业，港口价的淡旺季波动也将主要跟随建材以及化工需求波动。一方面，春节过后，工业企业进入复产复工阶段，尤其是化工建材行业对优质煤需求增加，采购积极性提升；另一方面，建材、化工业的年内产量攀升期多出现在3-5月，将拉动动力煤需求，传统淡季将转变为新的旺季。

　　焦煤价格预计将持续稳中有升格局。在传统市场认知中认为焦煤是强周期行业，但据Wind数据，从2017年4季度以来焦煤价格走势呈现稳定上涨格局，仅出现3次回调，期间最大跌幅仅60元/吨，跌幅3.64%。焦煤价格稳定上涨的主要原因一方面由于供给端无论国内国外，受资源限制均无明显增量，另一方面行业寡头垄断趋势形成，国内八家大型焦煤生产企业(山西焦煤、龙煤集团、山东能源、淮北矿业、沈煤集团、平煤神马集团、开滦集团、冀中能源)成立品牌联盟，行业逐渐呈现寡头垄断趋势，产业议价能力极强。，由于环保边际放松，高炉生铁产量有望持续增加，带动焦煤需求稳定增长。叠加近期进口澳洲焦煤延长通关检验时间以及澳洲焦煤矿难等因素，焦煤价格上涨已经开始。

　　业绩包袱消化完毕，2019年行业业绩有望全面释放。2017-2018年仅陕西煤业、中国神华以及淮北矿业等个别包袱轻的公司业绩得以快速释放。但经过2016-2018年三年行业回暖，主流煤炭公司业绩包袱预计都将消化完毕，业绩都有望开始快速释放。

　　目前煤炭行业估值处于低位，存在修复预期。据数据，2019年2月26日，中信煤炭板块PE-TTM为10.19倍，仅高于银行与钢铁，PB为1.2倍，仅略高于银行，全市场第二低。据Wind数据，2018年四季度煤炭板块重仓股行业配置占基金净值比为0.19%，位于2009年一季度以来的倒数第6，次于2015年Q1-Q4,2016年Q1以及2018年Q1，机构配置基本处于历史最低位置。但行业基本面远好于2015年-2016年年初，今年也有望超市场预期。重点推荐淮北矿业、潞安环能阳泉煤业、西山煤电、开滦股份、金能科技、陕西煤业、中国神华、兖州煤业等。

　　风险提示

　　煤价超预期下跌、进口政策转变、宏观经济大幅下行。（文章来源安信证券）