互联网金融：“佣金宝”来袭 倒逼券业转型

　　佣金率下降是客观趋势

　　2014 年2 月20 日，腾讯与国金证券合作的互联网金融产品“佣金宝”正式上线，“万2 佣金”、“保证金余额理财”、“高端资讯产品”的集成，携带着美妙的客户体验，飞进您的掌心！一时间，对证券业“狼来了”的担忧，对券商发展之路的迷茫甚嚣尘上。

　　从美国、日本的历史经验看，佣金自由化与互联网金融的大发展都引发了交易佣金率的大幅下降，中国目前所处时代与2000 年左右的美国和日本相似，佣金率下行已不可阻挡。

　　经验借鉴--美国证券业竞争格局的演进

　　1975~1991 年，美国佣金自由化时期，佣金率下降带动了行业收入、利润规模的不断上升，由于经纪业务受到严重冲击，倒逼证券公司改变业务结构，一些公司则被淘汰出局，市场集中度有所上升。

　　1990~2000 年，互联网大发展时期，折扣经纪商嘉信理财与互联网公司E

　　TRADE 率先进军网上证券经纪业务领域，开创了基于互联网的交易模式。这一时期网络证券的交易量和换手率持续增长，逐渐取代传统交易模式。随着网络券商规模的壮大，带动证券行业进入更为猛烈的扩张期，而此时传统的行业龙头还没有做出积极的业务转型，行业集中度再度出现回落趋势。

　　2000 年以后，一方面美国分业经营限制放开，另一方面大券商开始参与互联网金融领域的竞争，使得“全能型”券商的综合金融服务能力与金融创新能力得以充分发挥，依托其强大的资本金实力和盈利多样性，有效对冲经纪业务缩水的负面影响。王者归来，带动证券业资本规模更大幅度的扩张，行业的集中度也重回上升通道，大券商的盈利能力也再度超越了折扣经纪商。

　　通过对三家业务转型券商E

　　TRADE、嘉信理财、美林证券的比较发现，成功转型全能型经纪商的嘉信理财，通过不断金融创新，提升综合服务能力，收入结构变为客户资产管理收入占主导，盈利能力较其他两家券商具有明显的优势。其股价表现及二级市场的估值水平也客观的反映了这一点。

　　中国券商的转型之路

　　佣金战、价格战之所以成为我国证券公司竞争的主要手段，根本原因在于我国券商业务的同质化现象严重。在佣金战中，经纪业务占比大，佣金率较高的国海、西部和东北受佣金战影响会相对较大，而海通、西南、兴业和中信等券商受到的影响相对较校

　　从长期看，我国证券公司转型，实现差异化发展是必由之路。而针对当前互联网金融对于经纪业务的冲击，我们更为推荐嘉信模式(鼠标+水泥)，即线上和线下适当结合的OTO 模式。