IPO重启 基金“打新”再考验

　　偏股基金收益再输大盘

　　受周末IPO重启的影响，本周投资者情绪继续低迷不振。从基金收益率来看，偏股型基金净值下挫幅度明显高于同期沪深300指数。其中，采取主动操作策略的股票型和混合型基金平均收益率分别为-2.72%和-2.18%，同期沪深300指数下跌1.54%。据刚刚公告的一季报统计，偏股型基金在创业板的配置比例较去年年末有增无减，所以在本期创业板领跌行情下，偏股型产品普遍跑输于大盘指数。

　　IPO预披露的密集期利空市场

　　在本周的行情中，IPO重启主导了市场的利空。从4月18日到24日的5个工作日，证监会连续预披露了97家拟上市公司的新股发行招股书，且该种披露节奏很可能在以后的工作日内仍将继续。

　　按照证监会最新修订的首发审核工作流程，申报企业将经过受理、反馈会、见面会、初审会、发审会、封卷、核准发行7个环节。按照证监会发审委修改之后的发审流程，将不再像此前那样在反馈意见回复以及初审之后，直至发审会召开前一周才预披露招股书，而是只要发行监管部正式受理即按程序安排预先披露。这就意味着目前尚在排队的632家拟上市公司当中，除了26家在去年已经通过发审会的公司之外，其余的606家经过受理和完成反馈意见的拟上市公司，都将陆续对外披露新股发行材料。

　　新股即将批量上市，对资金的分流作用不言而喻，但此次新股发行有可能利好收益率相对稳健的大盘蓝筹股。在IPO新规中，无论网上或网下申购均要求参与打新的投资者持有一定金额的非限售股份。该种市值配售机制有可能促使资金买入大盘股，以满足申购新股的资格，其目的并不在于从大盘股上获利，而是借用大盘股收益相对稳定的特征，获得更多的市值配售权，提升新股的中签率，从而获取更高的收益。这也就解释了在本周市场表现中，以上证50为代表的大盘指数跌幅相对较小的内在原因之一。

　　基金打新再度起航 且行且难

　　新股发行重启，对于基金的另一重大影响便是打新。今年IPO重启后，涌现出不少因打新而业绩突出的基金产品。此次IPO的第二轮重启，给基金带来更多参与打新的机会，但与此，基金想要通过打新获得较高收益，考验难度较年初有增无减。

　　（1）新股密集频发更需精挑细选

　　从本次预发行公告来看，新股发行的频度明显高于年初，那么后期新股上市的频率也将提升，基金打新有可能跟不上节奏，资金头寸也非常紧张。现在打新采取严格的报价制度，需要对每只个股很熟悉才可以，这需要花费很大精力，由于中签率较低，花费的时间精力与收获不成正比，所以打新考验的不再是运气和资金量，更需要精挑细选。

　　（2）“空仓”打新不再行

　　3月底，证监会出台了关于修改《证券发行与承销管理办法》的决定，要求网下投资者参与报价时，应当持有一定金额的非限售股份。发行人和主承销商可以根据自律规则，设置网下投资者的具体条件，并在发行公告中预先披露。这意味着如果某只基金参与报价，则该基金应当已持有一定数量的股票，这与之前散户打新股是一样的制约，完全空仓的新基金不再具有全资打新的优势。

　　（3）“回拨比例”的上调

　　在新修改的《证券发行与承销管理办法》中，还增设了一档回拨机制比例政策，即当网上投资者的有效认购倍数超过150倍时，要求网下保留的数量不超过此次公开发行量的10%，其余全部回拨到网上。这意味着对于受投资者热捧的新股，基金即便拥有一定的优先配售权，其网下配售的比例有可能限制在10%以内，即使新规中的优惠政策要求网下申购中不少于40%的份额将向公募基金和社保基金配售，基金所获得的最大比例也不会超过4%。不过从今年以来的情况看，已经上市的48只新股中，只有4只新股的认购倍数超过了150倍，随着后期新股发行的频繁登陆，出现有效认购倍数超过150倍的概率相对较小。■