新股重启后的历次表现

　　随着今年6月第二轮新股重启越来越临近，新股的炒作预期又开始有所升温。为了估算本次新股重启的市场影响程度，笔者对比了以往4次新股重启后的市场表现，希望有所借鉴。

　　从2004年至今，新股IPO曾暂停4次。最近一次新股IPO重启后，已有48家公司于2014年上半年挂牌上市。随着今年第二轮发审会的启动，目前已有42家过会企业蓄势待发。新股发行如火如荼。而以往多次“炒新”行为的重现，预计将由于今年股票市场的新股制度改革而受到挑战。

　　结合最近4次的新股IPO重启数据，得出以下结论

　　一、新股重启前市场走势受IPO暂停影响不大，但中小板与创业板表现明显好于主板。

　　每次新股重启前，主板市场受影响程度都不大，其趋势方向基本没有改变，但由于新股暂停期间，市场对中小市值股票需求较大，导致中小板和创业板的股票走势明显强于主板市场。其中，在2013年新股暂停期间，中小板和创业板的表现更是远超主板市场，形成明显分化行情。

　　二、历次新股重启后的市场涨幅都相当惊人。

　　从过去4次新股重启后首日、上市后10日、3个月及6个月的涨跌幅来看，涨幅都相当惊人。其中，虽然今年1月的新股重启在首日涨幅上是历次最小的，但只是因为新股首日监管制度所致，其上市后10日的平均表现，却是历次涨幅最高的，平均达到100%以上，可见其短期上市炒作效应非常明显。这还是建立在今年初第一轮新股平均发行价为23.26元的基础上（几乎是近4次最高的一次）。预计今年第二轮新股重启的表现在发行规模减少预期下，仍有较好表现，但整体涨幅应不如第一轮高。

　　三、新股发行制度的变革将在未来加大IPO融资难度。

　　次新股仍存炒作泡沫与其较低的市盈率相关。2014年1月，创业板IPO上市的24家企业，平均市盈率为32.56倍，显著低于创业板二级市场57.17倍的市盈率。，小盘新股被炒作也与其相对较少的融资金额不无关系。若剔除2006、2009年新股IPO中银行、证券等大型企业对次新股融资总金额的影响，次新股平均融资额度仅在5亿以下。可见，次新股的融资力度远小于同期市场的再融资规模。，次新股融资总金额与股市的资金存量相比甚微。

　　预计新股发行制度的变革将改变这一格局。自今年4月起截至目前，IPO预披露名单已达410家，其中仅42家企业通过审批准备上市。从6月份到年底，计划发行上市新股100家左右。明年一旦新股发行制度改为注册制，市场将有可能迎来IPO大潮。市场资金能否支撑新股炒作将成疑问。

　　四、次新股投资机遇分析。

　　次新股大部分属于朝阳行业。48家新上市的企业中，其中有9家属于计算机行业。该行业在2014年上半年的涨跌幅、市净率等指标均居前列。在政策层面，由于新国九条为混合所有制经济发展保驾护航，次新股承担改革与转型的重任，其未来发展前景不容小觑。，考虑到融资项目的投资回收期，与企业大小非解禁的时间跨度，着重关注新股已上市后达到2年半到3年半的发展情况。预计在募资项目投产及产生效益的推动下，其未来股价表现有望转好。

　　预计6月新股将真正启动第二轮发行上市。根据《公开发行股票配售细则》等相关系列新规发布，意味着今年第二轮新股IPO重启在即，这或使得近期A股市场反弹承压。由于今年第一轮新股发行上市取得很好的市场效应和回报，使得第二轮新股的发行可能产生发行市盈率水涨船高的预期。

　　，从长期来看，新股发行制度自2015年有望从核准制过渡到注册制，这意味着新股在市场上的供求将完全逆转。再叠加今年10月份沪港通机制开启，将使国内二级市场的估值体系回归合理性。特别是中小市值股票的估值水平，将可能存在明显回落压力。■

　　（广证恒生策略分析师张广文　　执业编号A1310512070004）