华创证券：视频号打开微信生态变现空间 维持腾讯“推荐”评级

微信走过十年历程，其发展史堪称中国移动互联网的缩影。微信已经成为腾讯公司的价值核心，其改版后的视频号小程序生态具有强大的发展潜力。

微信不断强化视频社交功能，融合多种场景，正在逐渐演化成一个去中心化的、多领域的开源系统。在即时通讯领域，微信通过引入动态表情和智能化文字聊天，提高了用户的沉浸感，并对好友关系链进行分类管理，使好友管理更为精细。内容分发方面，微信基于社交关系链的内容复现策略深入人心。其“视频+图文信息流界面+公众号选摘”的分发方式使内容能够更精准地触达受众。微信搜一搜功能重新排列了微信全格式内容以及外部流量展示内容，构建了非中心化的内容生态。

随着微信视频号时代的到来，腾讯社交生态迎来了新的重启。从社交角度看，微信成立之初以QQ账号接入为主，而视频号的出现需要新ID的创立，这标志着腾讯社交生态的再次开启。更新后的视频号名片联动微信，打开了视频化社交空间。我们预测未来腾讯视频号将朝着更简单的发布、更广泛的接入口和更深入的内容运营三个方向发展，为腾讯的广告、支付、游戏和云业务注入新的活力，成为驱动腾讯业务的新一代社交产品。

在游戏业务方面，腾讯业绩稳固且持续增势。2021年春节假期，《王者荣耀》与《和平精英》继续领跑市场，新游戏如《天涯明月刀》和《使命召唤手游》也表现出色，为腾讯带来了显著的新增量。未来，随着《英雄联盟手游》等重磅产品的上线，腾讯的游戏业务将继续保持强劲增长。

我们采用SOTP估值方法得出腾讯的合理估值为7.75万亿港币，对应股价808港元，维持“推荐”评级。在核心业务和支付及云业务方面，我们采用PE估值和PS估值方法分别进行估算。考虑到腾讯的对外投资和其账上现金，我们进行了综合计算，得出了上述估值结果。

投资总是伴随着风险。视频号的推进可能不及预期，监管风险等因素也可能对投资产生影响。本篇报告重点分析了微信的发展历程和其社交属性对腾讯业务的重要性。我们认为，微信8.0版本大更新中的视频号功能将开启中国视频化社交的新时代，对腾讯业务的增长和估值的提升具有重要影响。

投资逻辑在于，微信作为腾讯的核心社交产品，其8.0版本中的视频号将为腾讯各项业务带来新增量。随着视频号的不断发展，其在广告、游戏、支付和云服务等领域的潜力将被进一步释放。我们看好微信生态的变现潜力以及游戏业务的储备情况。

我们认为腾讯作为文娱社交行业的巨头，借助视频号微信的价值有望得到进一步释放。虽然投资过程中存在风险，但我们对腾讯的未来充满信心并维持“推荐”评级。微信价值被低估的腾讯的心脏：十年微信发展史与中国移动互联网共成长

对于腾讯这家科技巨头而言，微信不仅是其核心业务的核心，更是其价值的源泉。当我们深入腾讯的估值时，微信的价值不容忽视。

一、微信的十年里程碑

回首过去十年，微信的发展几乎与中国移动互联网的发展历程紧密相连。从最初的文字通讯到图片分享，再到视频交流，社区生态也从单一的社交属性逐渐拓展到支付、电商、游戏等领域。可以说，微信的每一步更新都见证了中国互联网的发展。

二、微信与腾讯各业务的紧密连接

1. 游戏业务：尽管微信和QQ游戏分发在腾讯游戏产品发行中占比不大，但微信已成为腾讯游戏重要的社交渠道。通过微信，腾讯成功打造了一个基于好友关系的游戏社交圈。

2. 广告业务：朋友圈、看一看界面和订阅号消息区等，都是微信的重要流量曝光区。随着广告商业化的不断推进，微信正在逐步释放其巨大的广告潜力。

3. 云与产业服务业务：小程序和企业微信已形成一个初步的商业生态闭环。小程序作为云服务的一种形式，能够有效承载外部客户的C端流量需求。而企业微信则更多地承载着SCRM的功能，使公司能够更有效地管理和运营基于微信的客户关系。

4. 金融科技服务业务：微信支付已成为金融服务、生活服务、公用服务和购物消费的统一入口。腾讯的微信支付+小程序云服务的架构与蚂蚁的支付+阿里云有着异曲同工之妙。

三、微信与腾讯投资的生态化联系

腾讯对外投资业务广泛涉及数字内容类、游戏类、云服务与产业互联网和消费互联网等领域。对于数字内容类投资，早期的公众号生态投资弥补了微信生态内部的内容不足。外部内容通过微信搜索与小程序得到补充，形成了一种生态化的联系。

当我们用SOTP估值方法对腾讯进行估值时，微信的价值是不可或缺的一部分。从核心业务到投资，微信都是腾讯价值的重要组成部分。对于腾讯的估值，我们不能仅仅看其表面的数字，更要深入其背后的生态价值和潜力。腾讯在国内的游戏投资布局广泛，其投资的游戏公司可融入微信生态，享受微信统一登录账号、支付计费系统及营销体系的红利。而在消费互联网领域，微信九宫格已成为服务用户的核心平台，分化为四大栏目，基于微信支付入口让用户能便捷选择外部被投公司的服务。

在产业互联网方面，腾讯投资的云服务和智慧产业类公司如雨后春笋般涌现，如已有企业有赞、微盟等，它们借助微信小程序和腾讯云之力，帮助客户快速开发服务小程序或线上商城。微信生态的丰富性不仅源于腾讯自家的产品和服务，更得益于与外部企业的融合。这种合作模式使得微信成为一个集社交、支付、服务于一体的综合性平台。

对于微信8.0来说，它已经超越了单纯的社交平台定位，成为了一个去中心化、跨年龄段的国民产品。微信的发展历经多个核心阶段，其包容性使得它已经成为一个独立的赛道，与其他竞品形成鲜明对比。在全球互联网生态中，微信的独特之处在于它完成了多个产品阶段的跨越，形成了一个强大的生态系统。

关于微信8.0的新功能，它引入了动态表情包，使得聊天氛围更加生动。聊天背景、动态表情包和智能化文字聊天的结合，为视频化时代提供了更丰富的体验。例如，微信派视频号结合著名景点和烟花动态表情包，为用户模拟出逼真的春节场景，展现了全真互联网的沉浸式体验。

在即时通讯方面，微信8.0致力于提供更丰富的用户体验和更精细化的好友关系链管理。好友数量上限的提升以及新的朋友权限设置，使得用户能更好地管理自己的社交关系。群聊的新功能如备注功能，使得用户对群聊进行个性化管理。企业微信和个人微信的融合也是未来的发展方向，以满足用户在工作和生活之间的不同需求。

在发现页界面，微信通过看一看等功能，实现了社交和内容的融合。看一看的被动分发策略结合了视频、图文信息流界面和公众号选摘，使得优质内容更容易触达用户。公众号内容的推荐和精选成为关键策略，个性化推荐和好友推荐使得微信社交链成为图文流量的串联工具。

微信通过不断的创新和优化，已经成为一个集社交、支付、服务于一体的综合性平台，为用户提供了丰富多样的体验。未来，微信将继续致力于提升用户体验，推出更多创新功能，满足用户的需求。微信产品策略的解读：从搜一搜的完整内容呈现到内容消费的新秩序

随着微信版本的升级，它的产品策略也变得越来越丰富和精细。特别是微信8.0版本，两大核心功能搜一搜和朋友圈的变化尤为显著。让我们来深入这两个功能的变革和背后的产品策略。

一、搜一搜：微信全格式内容与外部流量的有序融合

微信8.0版本中的“搜一搜”展现了其强大的内容整合能力。下拉菜单中涵盖了朋友圈、文章、公众号、小程序等丰富的微信原生内容，并特别引入了音乐、表情、微信指数以及今日热点等内容类别，为用户提供了丰富的搜索体验。尤其是视频号的加入，预示着其在微信内容生态中的崛起。

在搜一搜的结果展示界面，微信巧妙地将微信全格式内容以及外部流量内容进行整合。第一展示位给予视频号，凸显了对视频号的扶持；第二展示位是核心内容问答，满足用户的基础求知需求；第三展示位则是社交内容的激活，包括朋友圈内容和视频号动态；第四展示位则是图文内容和视频内容。底部展示位还引入了合作的外部内容小程序，包括长视频、图文UGC社区等，实现了标准化内容和个性化内容的并行。这一策略使得搜一搜初步建立起非中心化的内容生态。

二、主界面下拉菜单：弱社交关系场景下的内容分发秩序重建

微信的主界面下拉菜单是其解决延时内容阅读消费的重要工具。这一栏目围绕用户已使用过的微信功能载体展开，如小程序、视频号、音乐、公众号图文等。其中，“用过的小程序”允许用户便捷地添加和使用；“听过的音乐”则让用户无需在聊天框或朋友圈寻找曾经听过的音乐。而视频号和公众号文章的记忆功能则让用户可以一键跳至上次播放或阅读的环节，大大提升了用户体验。

我们认为，下拉菜单中的小程序“再用”、音乐“再听”强调的是用户低频的内容消费行为；而视频号的“再看”和公众号的“再读”则侧重于用户高频的内容复消费行为。这一策略平衡了各内容形式的打开频次和消费时长，使微信内容生态更加和谐。下拉菜单作为动态的收藏夹，有效管理了内容消费的次序，使新内容形式与旧内容形式能够并存发展。图文和视频的并存将是微信决胜的关键，超级流量池App更需精细的内容分发秩序。

三、朋友圈：心情状态场景格式化与更自由表达

微信8.0版本在社交方面的创新之一是上线“我的状态”功能。用户可以根据自身的心情、工作学习、活动和休息等情况选择特定的心情状态，并辅以话题索引标签、照片/视频、音乐和地理位置的附加信息，实现了朋友圈内容的更自由表达。这一功能使得用户在朋友圈中分享的内容更加丰富和个性化，也加强了朋友间的情感连接和交流。用户还可以选择屏蔽部分微信好友，保护了自己的隐私。这一创新体现了微信对于用户个性化需求的关注和尊重。微信的产品策略始终围绕着用户体验和内容生态展开，旨在为用户提供更丰富、更便捷的内容消费体验。微信近期推出的“我的状态”功能，在个人主页得到了全新的展现。这一功能集结了朋友圈发表内容的基本要素，内容素材更加多元，使得朋友圈的内容表达更加丰富多彩。通过这一功能，用户可以更直观地展示自我，让朋友圈内容不再单一化。不仅如此，“我的状态”涵盖音乐、视频和文字等元素，让用户在表达上更具吸引力。尤其值得一提的是，用户可以添加QQ音乐曲目，让音乐成为朋友圈表达的一部分。这种创新形式可以激活用户的社交链接，促进好友间的互动。“我的状态”目前仍存在一定局限性，例如公开范围的设置只能做到完全公开或屏蔽不可见度分组设置。尽管如此，微信仍在鼓励用户尽可能公开分享内容，而不是削减社交互动的机会。用户可以在聊天界面的顶部看到好友状态的图标，从而增加社交互动的频次。“我的状态”还允许用户找到有共同状态的好友列表并互动。而用户的每一种状态都会记录下来并展示在状态中。用户可以基于自己的状态查看共同状态的好友清单并点赞和分享其他用户基于背景音乐生成的音乐视频。“我的状态”的历史记录目前仅对用户自己可见尚未对好友开放。因此当前的状态设计更偏向于私密性的情绪表达。尽管有些功能如共同好友点赞和开放评论区域尚未展示但仍可看出微信对于激发用户之间话题沟通的意图。“我的状态”功能的设计紧贴用户需求和心理活动状态表达从而拉近用户之间的距离并鼓励更多的情感交流。“我的状态”功能强调了即时性一旦删除或取消状态主页会清空状态版面。这也提醒我们微信正在逐步进入视频号视频时代。随着用户每天在微信聊天和朋友圈中发送视频数量的急剧上升开发视频功能已成为微信布局短内容的重要手段之一。视频时代的到来意味着微信正在寻求超越文字形式的内容消费方式以获取更多用户的认可和支持。在这个时代张小龙认为无论是长视频还是短视频都是视频只是消费场景不同。微信的视频号正是通过这种短视频的形式来缩短消费周期并吸引更多的流量和关注。视频号的出现打破了微信原有的内容生态体系使得微信用户能够以新的身份进行创作和分享内容。这不仅有利于内容的分发也有助于吸引更多的流量和关注同时也为用户提供了一个更加自由和开放的社交平台。总之微信正在逐步进入视频号视频时代而“我的状态”功能则是这一时代的重要一环它将为微信用户提供更加丰富的社交体验和内容分享方式从而激发用户的创造力和社交活力。微信的未来趋势与视频号的发展

随着数字时代的深入发展，微信正逐渐从一个纯粹的社交应用转向多元化的内容交流平台。微信的未来可能将采取“一人双号”的模式，即用户可以同时拥有微信主号和视频号，以满足不同的社交需求。这一变革背后反映出的是一种明显的趋势：陌生人的社交正逐渐向短视频转变，而熟人的社交仍然维持在原有的通讯录好友链中。

微信主号作为熟人的社交圈，其稳定性和交互的特性使其保持了用户的黏性。而视频号作为一个新的社交平台，以短视频的形式吸引用户，尤其是陌生人社交，可能弱化微信原生好友链的单一性。未来，微信可能会设立独立的视频号账户登录界面，让用户更便捷地访问视频号个人模块。微信体系内的各产品，如小程序服务，将与视频号进行融合和互动，为用户提供更丰富的内容消费体验。

视频号的出现解决了用户在社交领域中的某些痛点，如身份的透明度和隐私保护。独立可转发的卡片形式是视频号的核心特色，这种设计既保证了用户行为的私密性，又使得社交行为更加透明。视频号的直播功能为用户提供了一个全新的内容展示方式，其基于社交关系链的算法推荐使得长尾内容也能得到传播的机会。

视频号的创作与消费在微信体系内形成了良好的互动和连接。作为一种新的表达方式，视频降低了创作难度，缩短了创作时间，让更多人能够参与、表达和消费。视频号的推广策略充分考虑到用户体验，从早期的横屏短视频版面到现在的黑背景竖屏沉浸式版面，都是为了最大化用户触及率。

视频号的直播功能也展现出了巨大的潜力。目前直播进入界面分为多个栏目，用户可以根据自己的兴趣选择观看。观看直播的用户可以用微信或视频号身份进入，为直播带来了更多的可能性。直播间的设计充分考虑了用户互动，如送礼物、点赞、评论等，使得直播体验更加丰富多彩。

微信的未来将更加多元化和个性化，视频号的发展将是其中重要的一环。微信与视频号的结合将为用户带来全新的社交体验，满足用户不同的社交需求。未来，微信和视频号将共同构建一个充满活力、互动性强的数字社交平台。通过视频号的推广和发展，微信将能够更好地满足用户需求，提供更丰富、更便捷的服务，为用户带来更好的体验。在当前数字化时代，直播和短视频已成为大众获取信息的重要途径。微信视频号作为其中的一员，正以其独特的魅力吸引着越来越多的用户。目前，用户可以通过“服务通知”和“视频号直播”两个渠道订阅直播通知。为了提升用户体验，视频号在直播频次和推送通知上正在寻求平衡，预计未来会推出更为精细的推送分级机制，让优质内容创作者获得更多曝光机会。

在平台对比方面，视频号直播与抖音和快手等短视频平台各有特色。抖音直播间分发入口明显，能最大化用户点击和观看直播的可能性。而快手对直播有一定的克制，入口较为隐蔽。视频号直播目前尚处在早期阶段，其分发机制主要依赖于微信好友观看历史和用户对视频号的关注。未来，视频号将开启基于微信好友开播的提醒和基于微信群的直播分发，充分利用微信的社交属性。

从互动机制上看，视频号直播正在努力丰富其互动形式，力求为用户带来更好的体验。当前，视频号正在尝试融入微信社交场景，重视每个个体的内容创作与消费。视频内容加上社群将是未来的趋势。微信红包作为微信生态商业闭环的重要组成部分，正在为视频号商业化引流，推动品牌广告战略升级。

在内容创作与消费上，视频作为一种新的表达方式，更容易被大众接受和参与。相比于文字和图片，视频能更立体、更场景化地传递信息。微信视频号重视移动端的发展，未来很可能成为移动端的专利。随着专有链接在公众号和视频号中的核心作用日益凸显，内容生态和消费生态的完善将是短视频行业发展的关键。

机构视频号正积极将视频号观众引入微信群聊的引流方式。适配视频号界面的入群方式以及用户入群的身份设计是当前的热点。微信红包作为社交广告的引流手段，正推动微信广告从静态素材展示向动态素材展示转变，为品牌广告带来更大的想象空间。

微信视频号正以其独特的魅力和丰富的互动形式吸引着越来越多的用户。未来，随着其不断完善的分发机制和丰富的社交属性，视频号必将为内容创作者和广告主带来更多的商业机会。在数字化时代，视频内容和社群将是未来的主流趋势，微信视频号正引领这一潮流的发展。微信红包与视频号：新的社交广告时代

微信红包已成为人们社交互动中不可或缺的一部分，其创新性的形式和功能不断满足着用户的不同需求。从日常社交支付到春节红包，再到视频直播间红包，微信红包的形式多样，场景丰富。而微信红包封面设计与视频号创作推广的绑定，更是为微信广告带来了新的机遇。

普通微信红包解决的是日常社交支付的诉求，拜年红包满足单用户对单用户的需求，微视短视频红包开启了朋友圈红包的新时代。而视频号直播间红包则主打实时社交互动，将传统群聊场景的拜年动态表情包及新年祝福通过视频形式具象化。这些创新形式不仅丰富了用户的社交体验，也为广告主提供了新的投放方式。

微信红包封面的设计与视频号创作推广紧密相关，其动态、主动的宣传形式使得机构用户能够完成更多的公众号或视频号的导流。个人创作者也被鼓励开通视频号并主动发表视频，形成视频号与用户群体的商业生态闭环。微信支付嵌入视频号的战略部署，引导用户在视频号体系内进行支付消费，为腾讯广告的商业化变现提供了强有力的支持。

除了红包封面广告，视频号还有巨大的商业潜力。直播间红包功能的战略意义在于扩大视频号直播的受众，为主播提供了更多的互动机会和定向推广的可能。直播打赏和潜在的信息流广告也是视频号未来的重要变现空间。乐观估计下，视频号的潜在收入空间巨大。

微信红包与视频号的结合，不仅仅是广告形式的创新，更是社交广告的新时代。朋友圈扭转式卡片广告和聊天表情雨等高频次社交场景的开拓，为广告主提供了更多的投放选择。微信红包封面广告能在朋友圈广告、公众号广告等传统社交广告位投放以外，也能在微信搜一搜栏目形成微信搜索广告的雏形，实现社交裂变传播。

从电商商业化层面来看，微信视频号在广告到电商的转化过程中具有优势，其广告和电商的连续性有助于提升用户体验和商业价值。而“视频号即服务”的理念，使视频号成为小程序和微信支付后腾讯第三个底层生态工具，展现出微信生态体系的强大商业潜力。

微信红包与视频号的结合为社交广告带来了新的机遇和挑战。在这个新的社交广告时代，广告主和创作者需要紧跟时代的步伐，充分利用微信红包和视频号的优势，创造出更多的商业价值。用户则能享受到更加丰富多彩的社交体验和商业服务。未来视频领域的发展，微信视频号将呈现以下六大趋势：

趋势一：生态互联与格式兼容

微信视频号将在未来实现与其他腾讯系应用的融合，允许无缝转发生成视频号内容。这不仅包括微信体外的内容，甚至是腾讯系的其他视频或非视频载体都能轻松转化为视频号格式。这种格式兼容的视频号卡片将成为视频领域中最易传播的形式。基于腾讯的开放生态，视频号卡片窗口的普及将引领视频格式的统一和流量的占领。

趋势二：智能推荐与内容偏好融合

随着用户的外部内容偏好数据不断积累，这些数据将为视频号提供内容推荐逻辑。基于微信用户的统一登录体系，系统将在视频号创作界面推荐用户偏好的腾讯系内容。这种智能推荐将促进视频号内容的原创性，而非简单的模仿再创作。

趋势三：跨平台性与办公场景的融合

微信PC客户端将逐渐支持视频号的播放和制作，并能够在PC或网页端一键发起直播。与抖音、快手等纯短视频平台相比，微信的跨平台优势得以在移动端以外的场景得到拓展。未来，微信PC端将不仅支持小程序应用，而且能够支持视频号的应用，这将为办公会议的一对多直播场景带来极大便利。“通过微信看电影电视/直播”将成为新的长视频消费模式。

趋势四：发布便捷性的提升

微信视频号将增设更多的发布便捷性选项，如主界面下拉菜单以及“添加”按键的一键拍摄视频或发起直播功能。用户可以在制作过程中临时退出，系统能够暂时保留内容。第三方视频拍摄剪辑工具的接入也将为视频号制作带来更多可能性。这些改进将使视频号的发布流程更加顺畅。

趋势五：社交一体化的实现

视频号浏览界面或将上线新的频道，如“朋友拍的视频”，以形成视频号创作的社交一体化。这一新功能将使微信好友的视频号内容出现在用户的主界面，形成微信社交关系链与视频号的紧密融合。用户可以选择公开或私密发布自己的视频号内容。

趋势六：视频收藏夹功能的推出

视频号或将推出视频收藏夹功能，允许用户将聊天对话框内的历史视频文件进行云端保存。用户还可以选择将短视频私密保存在微信云端，并以视频号的格式进行定向转发。这一功能将有助于用户管理自己的视频文件，提高视频的回溯性，并激发用户对存量内容的分享热情。

微信视频号正朝着更加便捷、智能、社交化的方向发展，其生态互联和跨平台优势将使其在视频领域占据重要地位。随着技术的不断进步和用户需求的不断变化，微信视频号将继续引领视频领域的发展潮流。趋势七：视频号社交的新纪元

未来的社交环境中，视频号将成为一个重要的社交平台。在公域环境下，人们可能不再需要添加好友，而是通过视频号进行社交互动。通过视频号的主界面，用户可以轻松与微信社交链的二度、三度好友进行点赞、评论和私信交流。微信一直以其熟人社交为主，主张私密交流，而视频号的出现是对其公域社交能力的一大尝试。

视频号的主页将成为用户展示自我、互动交流的新舞台。未来，用户可能更倾向于通过视频号展示个人风采，而不是在微信号上展示私人页面。这种改变将有效划分个人微信号的私密性和视频号的公开性，避免了添加好友未通过或被拉入黑名单的尴尬情况。视频号还可能推出基于社交链的二度、三度好友的推荐和互动功能，鼓励用户更广泛地进行社交互动。

趋势八：视频号作为服务订阅号与小程序之外的全新商业展示平台

随着视频号的不断发展，它正逐渐成为一个独立的商业宣传展示主页。除了微信小商城和其他链接功能区外，视频号有望进化成服务订阅号或小程序的形式，提供更多服务入口和交互界面。具备服务订阅号功能的视频号将是商家获取客户、交易转化、留存用户的重要工具。视频号的商城后端可能会建立移动版或PC版的管理界面，方便商家管理客户关系和视频内容，甚至完成精准的个性化视频广告推送。与电商直播相比，“视频号即服务”将基于用户的微信使用习惯推出交易服务流程，使服务获取更简单、用户留存率更高。

趋势九：视频号卡片广告成为信息流广告的新载体

随着广告业务的发展，视频号卡片格式广告有可能成为朋友圈、看一看、订阅号消息区的信息流广告通用载体。这种广告形式允许用户一键观看短视频广告，并可直接跳转至商家视频号主页进行互动。相较于其他广告形式，视频号卡片广告在操作形式上更为简洁，宣传效果更高效。这将为腾讯广告业务带来巨大潜力。

趋势十：视频号代运营服务的专业化与垂直化

随着视频号生态的繁荣，视频号代运营服务将成为专业化的垂直服务。个人或机构可以购买模板化或定制化的视频号设计样式，一键使用或购买这些服务。类似微信小程序或淘宝的电商体系，代运营服务商家将在视频号生态下飞速增长。视频号将与小程序在商业服务方面形成竞争，或许替代小程序成为微信电商化的新助手。

视频号对腾讯估值的影响：

视频号为腾讯带来了全新的内容曝光位和短视频广告形式，这将对腾讯的估值产生积极影响。自定义设计的微信红包封面收费、微信搜一搜功能的商业化、视频号及直播的游戏发行入口、内容广告变现合作机制、代设计和代运营的收费服务以及长视频流媒体和微信支付佣金等也将为腾讯带来新的盈利点。这些创新服务和业务模式将进一步推动腾讯的业绩增长，对其市值产生积极影响。腾讯游戏：移动电竞的稳固江山与新品类的市场

一、头部游戏持续领航，电竞基本盘稳固

《王者荣耀》与《和平精英》作为腾讯游戏的两大头部产品，其在全球范围内的市场表现持续强劲。据Sensor Toer数据显示，这两款游戏在2021年1月的收入均实现了同比增长，分别达到了2.67亿美元和2.59亿美元。而在春节假期，它们更是稳坐内地iOS游戏畅销榜的前两位，充分展现了其市场统治力。

二、新游表现瞩目，腾讯拓展重度品类市场

腾讯在不断巩固电竞基本盘的也在积极开拓重度品类新市场。新游《天涯明月刀》与《使命召唤手游》的出色表现，为腾讯带来了新的增长点。《天涯明月刀》的首月流水超13亿元，显示出了其强大的市场吸引力。而《使命召唤手游》的上线，更是丰富了腾讯在移动电竞领域的游戏阵容，提高了其在竞技手游领域的竞争壁垒。

三、储备产品丰富，头部作品蓄势待发

腾讯的游戏储备同样丰富多样，从MOBA到MMORPG，再到开放世界生存、女性向、沙盒等新赛道，均有布局。其中，《英雄联盟手游》等头部作品的预约量持续攀升，预示着其未来的市场表现将十分强劲。

四、展望未来：业绩持续增长可期

对于未来，我们持乐观态度。随着视频号的进一步发展，微信的价值将得到进一步释放。腾讯的头部手游及端游将继续保持收入增长。而新发布的手游产品，如《英雄联盟手游》等，预计将为公司带来新增量。随着支付及云服务的不断完善和发展，腾讯在这两大业务领域的收益也将持续增长。

在广告业务方面，由于疫情恢复好于预期，广告主需求端带动公司营收继续上升。视频号的全新内容曝光位和新的内容广告变现合作机制，将带动ARPU进一步提高。

我们预期腾讯的增值业务、广告业务以及支付和云业务在未来几年将持续增长，为投资者带来可观的回报。腾讯公司的多维度估值分析

我们对腾讯这一文娱社交领域的领军者，以其视频号与微信的结合为契机，进行了深入的价值评估。采用SOTP估值策略，将腾讯的整体价值拆分为业务、投资及现金三大板块。

一、业务估值分析

1. 核心业务发展前景明朗：腾讯的增值业务及广告业务表现稳健，结合其历史估值水平，我们采用PE估值法，对增值业务赋予2022年30倍市盈率（PE）的估值，广告业务则给予相应的行业平均市盈率20倍。这一评估反映了对腾讯核心业务的稳健预期。

2. 支付及云业务的快速增长潜力：鉴于支付及云业务的快速发展和广阔市场潜力，我们选择采用市值与销售的比率（PS）进行估值。参考Visa的估值中枢水平，我们给予腾讯支付及云业务整体10倍市值与销售的比率（PS）的估值水平。这反映了市场对腾讯支付及云业务未来增长的乐观预期。

二、对外投资策略及投资价值评估

风险提示环节同样不可忽视：视频号的推进可能面临各种挑战和不确定性因素，监管环境的变化等都会对腾讯的未来发展产生影响。在进行投资决策时，投资者需要充分考虑这些潜在风险。不过从整体看，腾讯依然是文娱社交领域的领军企业，未来的发展前景仍然充满希望。其业务和投资价值不容忽视。我们相信随着时间的推移和市场的发展，腾讯的价值将得到进一步释放和体现。（来源相宜新科技）