应让新三板具备融资能力

新三板聚焦：注册制IPO功能的与优化

随着新三板分层的消息传来，市场的目光再次聚焦于新三板。本栏认为，不能IPO始终是新三板的软肋。尽管有转板的预期，但数千家新三板公司大规模转板的可能性并不高，尤其在注册制受制于新股排队的现实情况下。

为此，本栏建议为新三板开通注册制IPO功能，即设立一个2.5板。在这一新机制下，新三板的公司可以采取注册制的路径进行IPO。成功完成招股的企业将进入2.5板交易，其信息披露等方面将参照主板公司的监管标准。预计受到投资者热烈追捧的优秀企业，未来有望优先转入主板交易。

虽然让新三板中的优秀公司去主板招股是一个美好的愿景，但在实际操作中却显得不切实际。目前主板IPO排队的公司数量仍达到约600家，即使每月发行25家或50家，也需要至少一年或两年的时间来消化现有的排队公司。在这种情况下，再让新三板推荐企业到主板IPO，只会延长消化堰塞湖的时间，推迟注册制的全面实施。

本栏主张新三板应自主开展IPO，直接实施注册制。例如，可以积攒100家公司在同一天进行招股，这不仅是一个盛大的开幕仪式，更能通过巨大的供给平衡投资者的需求，防止对注册制新股的过度追捧。新三板的注册制不仅能为公司提供融资机会，还能为未来主板市场实施注册制提供宝贵的实践经验。成功IPO的公司可以进入“超级新三板”，即2.5板，按照主板的监管标准进行监管和信息披露，为未来平稳转移到主板做好准备。

有了融资能力后，超级新三板的公司是否进入主板其实并没有太大区别。类似微软这样的世界顶级公司依然在纳斯达克交易，而不愿进入主板市场。如果新三板具备融资能力，最大的好处在于让许多创新型中小企业获得发展机遇。投资者将有更多值得投资的标的，而且不必非得通过主板进行IPO的壳资源交易也会逐渐降温。

让这些新三板公司在超级新三板进行IPO的最大优点是实行完全的注册制和市场化定价。新股从发行环节就开始市场化定价，投资者需要自行甄别真正值得投资的企业。对于表现优秀的企业，投资者可以给出高估值；而对于业绩和成长性都令人担忧的公司，投资者只能给出低估值。这样一来，新三板将真正成为一个优胜劣汰的市场。但不论是什么板块，公平公正公开都是不可或缺的前提条件。