高凤勇：新三板被猜测的四大举措哪个更有意义 ？

近期，新三板市场热议不断，尤其是在股转系统领导在广州白天鹅宾馆举办的第二届双百榜活动上宣布“春天”来临之后，各种改革传闻更是层出不穷。那么，这些传闻中的改革措施究竟哪个更具深意呢？

关于传闻中的竞价交易改革。虽然大家对此充满期待，认为简单的交易制度改革能够激活三板的流动性，但我却持不同看法。市场的流动性是由多方面因素决定的，包括挂牌主体的市值大小、行业的特性等。对于大量小市值的传统行业企业，其证券化价值和空间可能有限，退市或许是它们的主要出路，流动性问题则相对次要。流动性的提升还需要考虑股权的“颗粒度”问题，即股东人数的多少。如果没有小IPO制度的辅助，股权无法迅速分散，流动性难以在短期内得到提升。对于竞价交易改革，即便推出，其效果可能并不如预期那么显著。

是关于做市交易与大宗交易的兼容性问题。这是对当前做市交易制度的有效补充和优化。目前，新三板主要面向机构投资者，而在做市和大宗交易不能兼容的制度下，做市商成为唯一的交易媒介。由于做市商在单项目上的投入往往较小，与机构投资者并非最佳交易对手。做市制度的存在可能阻碍了投资机构之间的直接交易，不利于流动性的提升。这一改革措施显得尤为必要。

三类股东问题的解决也是当下的重要议题。这一问题关系到市场的供需两旺以及投资者的退出通道。在当下三板自身发展尚需时间的情况下，转报IPO成为最具财富效应的途径。三类股东作为三板重要的机构投资力量，其投资的股票若能顺利IPO退出，将极大地激发市场氛围，同时也为居民储蓄转化为直接投资打开了一条有效通道。

关于分层的优化传闻则更像是一颗，包含了丰富的信息和可能性。三板的挂牌主体多样，市场需求各异，单一的市场模式难以满足所有需求。针对不同层次的企业给出不同解决方案成为正解。优化分层政策包的实施，预计将会将不同类别的企业划分到不同的层级，为它们提供不同的准入条件、差异化的发行融资方式以及适度的交易制度和披露监管政策。这样的改革措施有望在三板这个资本试验田上开辟出更多的资本市场实验田和实验室，收获每个层次的艳丽花朵。

三板的包容性将在这些改革中得以充分体现。让我们共同期待这些改革措施在2018年的实施和成果！