境外资本沽空人民币谋定价权 A股大跌增添底气

导读：国有大型银行外汇交易员预测，未来央行可能不再大量使用外汇储备直接干预汇市，而是采取更有针对性的监管措施来遏制人民币投机沽空。一些境外投资机构认为，央行可能会转向调控人民币贬值的节奏而非幅度。

人民币汇率市场一直存在两种报价，一种是境内的在岸人民币即期汇率，另一种是香港的离岸人民币NDF市场报价。前者反映了央行管理汇率波动的意图，后者则代表了境外机构对未来人民币汇率走势的预期。

自去年8月11日的汇改以来，在岸和离岸市场的人民币汇差逐渐扩大，演变成为一场激烈的人民币汇率争夺战。这场战争背后，一方面是以国际投机资本为代表的沽空力量，他们利用汇改政策套利投机；另一方面是中国央行，他们坚决捍卫人民币兑一篮子货币汇率的稳定。

一位香港对冲基金经理张刚认为，这场汇率战争之所以如此激烈，关键在于它背后的人民币汇率定价权的争夺。如果境内人民币汇率波动被离岸人民币主导，或者国际投机资本利用汇率中间价市场化形成机制来“左右”波动区间，那么人民币兑美元汇率可能会出现无序下跌，引发大规模资本外流和市场动荡。这是中国央行绝对不能容忍的。

在争夺定价权的战斗中，人民币投机沽空潮早在2015年初就已显现。当时，由于中国经济增速放缓，一些国际投机资本认为人民币汇率被高估，开始在离岸市场沽空人民币，通过扩大境内外汇差实现套利。但当时这股沽空力量并不强大，央行无需大量外汇储备干预汇市，人民币汇率很快企稳反弹。张刚认为，这更像是国际投机资本为争夺定价权的一次预演。

去年8月11日，央行调整人民币汇率中间价形成机制后，人民币沽空投机开始活跃起来。国际投机资本认为央行默许人民币竞争性贬值，纷纷加大沽空力度。一时间，人民币境内外汇差一度达到1200多个基点，引发大规模的套利交易和人民币兑美元汇率的大幅下跌。

人民币的攻防战：国际投机资本的挑战与中国央行的应对

曾有一段时间，市场传闻国际投机资本似乎在有意避开中国央行的干预，试图复制他们在俄罗斯卢布上的策略。去年下半年，国际投机资本开始研究是否可以将对俄罗斯卢布的沽空策略复制到人民币身上。俄罗斯央行在应对卢布贬值时曾消耗大量外汇储备，但最终未能阻止国际投机资本沽空获利。对于中国央行拥有超过3万亿美元的外汇储备，国际投机资本当时并未敢轻举妄动。

在人民币兑美元汇率出现大幅下跌的背景下，去年末及今年初的人民币沽空浪潮再次兴起。面对这种挑战，国际投机资本采取了多种复杂的沽空策略。他们利用人民币中间价制造恐慌氛围，扩大人民币境内外汇差套利交易，甚至在NDF市场建立沽空期权投资组合。这些策略的主要目的就是让中国央行的干预汇市“无功而返”。

在这种冲击下，人民币市场经历了一段不稳定的时期。人民币兑美元汇率波动剧烈，境内外汇差不断扩大，引发市场恐慌。国际投机资本看到了牟取高额利润的机会，进一步加剧了市场的波动性。正当市场认为中国央行束手无策时，人民币市场却出现了惊天逆转。中国央行打出了一套汇市干预组合拳，成功稳定了人民币汇率。

在这背后，中国央行采取了多种措施稳定人民币汇率。一方面，央行加强了对市场的沟通和引导，稳定市场预期。另一方面，央行也利用外汇储备进行了必要的干预。央行还加强了对跨境资本流动的监管，防止资本大规模外流。这些措施相互配合，形成了有效的组合拳。

在国际投机资本看来，人民币可能是一个容易获取利润的猎物。中国央行凭借其丰富的外汇储备和强有力的应对措施，成功抵御了国际投机资本的冲击。在这个过程中，央行不仅保护了人民币的稳定，也维护了国家金融安全。这次***再次证明了中国央行在维护金融市场稳定方面的决心和能力。这也提醒我们，面对国际市场的挑战，我们需要保持警惕并加强应对能力。只有这样，我们才能在全球化的大背景下更好地保护自身利益。针对近期国际投机资本对人民币沽空活动的加剧，央行采取了多项措施进行应对。通过加强外币现钞收付管理和限制RQDII资金出海，降低境外人民币流动性，使国际沽空资本难以筹集更多人民币加大沽空力度。从离岸市场抽走人民币，导致香港Hibor各期限利率大幅飙升，提高了国际投机资本利用杠杆融资参与人民币境内外汇差套利的保证金成本，迫使他们缩减规模。当套利交易难以维持时，开始在离岸市场购入人民币，抹平汇差，彻底遏制套利交易与沽空资本获利空间。央行的组合拳精准击中了国际投机资本的软肋，成功夺回了人民币汇率的定价权。通过消除境内外人民币汇差，消除了国际投资机构对人民币汇率的疑虑，为人民币加入SDR创造了良好的外部条件。国际投机资本并未善罢甘休，仍在寻找机会反扑。截至2015年12月15日，离岸美元兑人民币徘徊在附近，汇差较高，似乎预示着国际投机资本仍在蠢蠢欲动。目前不少境外投资机构也在猜测，若人民币空头力量再度兴起，央行将采取哪些措施进行应对。尽管中国外汇储备余额依然高达万亿美元以上，但境外投资机构认为央行动用外汇储备干预汇市的空间有限。除了外汇储备外，央行可能采取的其他措施也备受关注。这些措施可能包括增加对虚假贸易等违规行为引发的跨境资金流动核查、加强境外人民币流向监测、披露人民币汇率中间价计算方式等。未来中国央行的汇率干涉政策可能从调控人民币贬值幅度转向管理人民币贬值节奏。国际投机资本正在改变策略，从欧洲、美国等国家资本市场拆借获得人民币，延续沽空人民币策略。央行需要警惕这些资本流动的新动向，并采取相应的措施进行监管和干预。央行还需要向市场传递明确的汇改意图与汇率波动区间指引，以稳定市场预期和遏制沽空人民币投机潮的进一步泛滥。央行已经采取了一系列措施来维护人民币汇率的稳定，并成功遏制了国际投机资本的沽空活动。未来央行仍需保持警惕，继续加强监管和干预措施，以捍卫人民币汇率的定价权。预期未来央行可能会更多地采用有针对性的监管措施而非大量动用外汇储备来应对人民币投机沽空潮的挑战。在美元加息升值的背景下，外界普遍预期中国央行将会允许人民币适度贬值。在深入分析并了解中国央行政策取向及人民币发展趋势后，人们发现央行将适度放宽汇率浮动区间，但不会放任人民币无序贬值。这种策略反映了中国央行在平衡内外部经济压力的也在寻求推动人民币国际化进程的策略平衡。特别是在人民币正式加入SDR货币篮子后，其长期升值的趋势愈发明显。

这一趋势对于国际投资机构而言，意味着人民币作为储备货币的吸引力正在逐步增强。随着人民币的地位逐渐稳固，其前景展望乐观，中长期升值趋势不变。在这一过程中，央行需要谨慎管理市场预期，确保市场对人民币温和贬值的预期值在合理范围内。尤其是在当前环境下，防止境内外因汇率套利交易引发的市场波动，避免人民币出现无序的大幅下跌。

一家知名境外投资机构的主管对此进行了深入分析。他指出，央行的策略旨在维护人民币的稳定地位，同时推动其国际化进程。这需要央行在稳定市场预期、防范金融风险等方面做出更多努力。随着人民币在全球货币体系中的地位日益重要，其汇率波动不仅关乎中国经济，也对全球经济产生重要影响。央行的决策需要充分考虑到全球因素，以确保人民币的健康发展。这样的策略与决策，无疑将为人民币的长期升值趋势和国际化进程提供坚实的支撑。