信用风险成债市最大隐忧 公募债基开启避雷模式
【信用风险成为债市最大隐忧，公募债基启动避雷模式】
今年以来的债市表现引人注目，尽管途中遭遇内外因素的侵扰，但总是能够安然度过。两个月前，高杠杆的泡沫问题成为市场关注的焦点，大量市场资金涌入债市寻求避险。一些机构通过质押、配资等方式提高投资杠杆，引发海内外机构的警示。近期，随着监管层政策的洗礼、债券收益快速下行以及机构自身严控流动性风险等因素的影响，债市暂时摆脱了高杠杆的险境。
信用风险加快爆发的趋势正成为公募基金行业最大的担忧。在多家机构“踩雷”山水水泥超短融事件后，一些债券基金经理的操作思路发生变化，全面开启“避雷”模式。他们紧急增加人手，扩大研究覆盖面，提升对债券违约的信用风险防范能力。
今年年中，股票市场的剧烈震荡使得大量资金进入债市避险。当时，不少银行、券商与私募合作，通过银行理财提供资金委托投资债券市场。产品结构与股市配资结构类似，银行资金充当优先级，而券商、基金公司提供产品通道和进行管理。一些产品的杠杆率最高可达10∶1。这引发了投资者的担忧，担心债券市场泡沫可能像股灾时期一样对债市造成巨大冲击。安信证券首席经济学家高善文曾发布报告称，中国债市泡沫的影响力可能超过股市泡沫。若债市泡沫破裂，其损失可能将转入银行资产负债表，引发连锁反应。
结构化产品中的优先与劣后：债市的双重构造与博弈
结构化产品领域呈现独特的“优先-劣后”乃至“优先-夹层-劣后”的结构设计。在这种结构中，风险与收益的天平倾向劣后级，而优先级和夹层级则主要追求稳定的固定收益。期限通常以半年或一年为周期，到期后的资金撤离可能会引发市场的不稳定。近期，火爆一时的债市结构化产品似乎逐渐失宠。某固收投资领域的基金公司中层透露，目前该公司仅存少数几只结构化产品，规模有限。尽管有银行理财资金询问加杠杆投资债市的可能性，但意愿并不强烈。因为债券收益已显著下滑，基础收益率难以覆盖资金成本，风险较大。
信用风险：最大的隐忧与常态化的现实
尽管杠杆风险的警报暂时解除，但公募基金的战场正面临新的信用风险挑战。近期的违约事件让部分基金经理的博弈思维受到干扰。例如，富国基金因山东山水超短期融资券无法按期足额偿付而涉诉。继此之后，“12圣达债”也出现违约，虽然尚未对债券基金构成直接冲击，但这些事件已让债券基金经理们紧绷神经。不少基金经理预测，随着经济探底和落后产能的清理，企业倒闭和违约情况将增多。一位绩优债券基金经理认为，明年国内经济下行的压力，周期性行业、小企业、传统行业所面临的困境，以及市场存在的出清压力，都将使得信用债的违约风险显著上升。
信用风险“排雷”：机构投资者的挑战与策略
国泰君安证券首席分析师徐寒飞指出，信用风险的“排雷”将是明年信用债投资的主要主题。尽管中高评级信用利差仍有低位基础，但尾部信用风险的加速暴露将主导阶段性的市场波动。对于债券基金经理而言，全方位“防雷”已成为重中之重。他们开始改变投资思路，寻找安全感，扩大投资品种的研究范围。融通岁岁添利定期开放债券基金经理王超透露，其公司严格筛选债券入库标准，强调信用评估的重要性。万家基金总经理助理陈工文表示，目前国内债券市场信用风险定价现状较为混乱，但精细化信用分析可能带来超额收益的机会。博时基金固定收益总部的杨永光副总监提醒，未来经济形势不佳的情况下，信用债券市场风险可能不断暴露，需要更加审慎地选择投资策略。他个人更倾向于投资于短久期、高等级的信用债。
在这场风险与收益的博弈中，机构投资者正面临前所未有的挑战与机遇。他们必须更加精细地分析、更加审慎地决策，以在这场复杂多变的债市游戏中找到最佳的投资路径。在博时基金，安丰18个月定开债基金经理魏桢及其团队正致力于提升债券投资能力。他们通过一系列策略，不仅应对宏观大周期的挑战，还积极扩充信用研究团队并更多类固收投资品种。
魏桢强调，他们首先通过对全球及中国宏观各部门的资产负债情况进行细致梳理，理解未来的宏观大周期走向。这种认识使他们对收益率中枢的下行过程和信用风险的爆发有明确的预判，为债券大类配置提供了明确方向。他们的判断得到了市场的验证，显示出其团队的专业性和前瞻性。
面对逐步上升的信用风险，他们今年显著扩充了信用研究团队，对各行业各券种进行全面覆盖。团队定期回顾和排查持仓品种，努力发现和规避信用风险，为投资者提供稳健的投资组合。
除此之外，博时基金正在深化对类固收投资品种的研究。他们不仅关注传统的标准化纯债品种，还将视野扩展到ABS、分级A、打新、多资产多策略等方向。这些类绝对收益和类稳定收益品种的研究，使他们在低利率环境下依然能捕捉到优质的类固收投资机会。
为了加强投资研究，博时基金各投资研究部门通过投资联席会议的形式密切交流，强化协同作战能力。他们不断提高对宏观经济及产业动态的认识，严格执行集体决策，以提高风险识别和控制的效率。
博时基金通过研究、团队协同和前瞻性的判断，在债券投资领域展现出强大的实力。魏桢及其团队的努力，不仅提升了博时基金的债券投资能力，也为投资者提供了更多稳健的投资选择。