宇通客车(600066)2025年三季报点评-三季度业绩持续

观点概述：

随着季度更迭，宇通毛利率展现稳健态势，尤其在四季度展现出乐观的增长预期。在前三季度的运营中，宇通毛利率与去年同期基本持平，维持在25.66%的水平。面对补贴退坡的挑战，宇通并未出现毛利率的下滑趋势，其背后的原因多元且积极。

宇通通过调整客车产品结构，新能源客车10米以上车型的销售占比从2016年的35%提升至2017年前三季度的50%。传统客车如T7和房车的销量也在稳步增长，这两者共同推动了客车单价的提升，从而助力毛利率的维持。原材料端成本的逐渐下降也起到了积极作用，尤其是电池电机电控等关键部件因技术提升，采购成本大幅下降，成功抵消了部分补贴下滑的影响，使得公司毛利率保持稳定。

进入四季度，随着新能源客车的抢装潮，产能利用率得到进一步提升，预期公司毛利率将呈现环比上涨趋势。

值得关注的是宇通前三季度的融资费用占比逐渐走高。虽然公司营业总成本保持相对稳定，但财务费用达到2个亿，同比增长160%。这主要归因于新能源客车订单的增加导致的国家补贴形成营收账款回款较慢，从而增加了公司的财务融资成本。预期在四季度和明年，财务费用仍将保持现有水平。

尽管上半年受到新能源补贴政策调整和车型重新申报的影响，整个新能源客车市场销量远不及去年同期，导致营业收入和归母净利润均出现同比下滑。但进入三季度，新能源客车的产销企稳，使得宇通的营收及净利润增速恢复正增长。这使得公司在前三季度的营收同比增速仅下滑12%，净利润同比增速仅下滑16%。而四季度作为客车领域的销售旺季，宇通客车的业绩将持续改善，值得期待。

展望未来，我们预计宇通公司在2017年至2019年的净利润将达到37.9亿、45亿和49亿元，对应EPS为1.69、2.01和2.2。当前对应的PE值为12.94、10.88和9.77。

需警惕的风险是2018年新能源汽车补贴提前退坡，这可能对市场带来一定影响。