燃气：冬季保供或好于预期

中金公司近期报告解读：天然气市场趋势与投资机会分析

随着季节的转换，我们再次聚焦于天然气市场。今年8月初，我们已经注意到即便在淡季，天然气需求依然旺盛，尤其是亚洲LNG现货价格不断攀升。至今，东北亚的LNG现货价格更是创下了32美元/MMbtu的新高。

这一波天然气价格的上涨，欧洲市场无疑是全球的主要推手。欧洲本土的产气量下滑、俄气的供应低于预期以及本土天然气的补库存速度缓慢，这一系列因素导致欧洲天然气价格不断刷新纪录，并推动了亚洲现货价格的持续上涨，形成了一个亚洲对欧洲价格的相对溢价空间。与此全球天然气发电需求的增长以及其他一次能源价格的上涨，使得欧亚之间对于LNG现货的“争夺”持续激烈。

对于即将到来的冬季，我国天然气保供形势似乎好于预期。尽管今年我国不得不接受全球LNG的高价，但国家发改委已经采取了一系列措施，保障天然气的安全稳定供应。目前已经锁定了冬季保供资源1, 744亿方，并且今年入冬前中国的储气量将超过270亿方。据我们的估算，今年采暖季中国的天然气表观消费增长10%，达到1,706亿方。这意味着上游企业已锁定的气源基本可以满足本轮采暖季的消费需求，市场上出现“气荒”的可能性较小。

市场似乎对高气价给城市燃气带来的负面影响反应过度，导致股价过度回调。但我们看到，城市燃气龙头企业的估值在近期调整后重新显现吸引力。其原因在于：上游企业的保供形势良好，管道气传导机制已逐渐理顺，而且中长期来看，天然气需求仍有快速的增长预期。

我们对天然气市场的未来保持乐观态度。在当前的市场环境下，投资者或许更应该关注那些被市场忽略的低吸投资机会，比如城市燃气龙头企业，而不是盲目追涨上游涨价受益的标的。毕竟，冬季的天然气保供形势好于预期，城燃龙头的投资机会同样值得期待。