昆仑万维(300418)2025年半年报点评-业绩基本符合预

游戏业务势头强劲，业绩跃升。该公司凭借出色的游戏业务表现，实现了收入的大幅增长。游戏业务收入达到14.97亿元，同比增长近四成，毛利率更是飙升61.56%至78.26%。其中，手机游戏的贡献尤为突出，收入占比高达97.01%，收入及毛利率均呈现显著增长，得益于闲徕互娱的并表和代理游戏分成的优化，手游业务毛利率更是提升至惊人的78.38%。

该公司坚决落实移动化、研运一体化、代理精品化的战略，游戏业务持续蓬勃发展。自研代表作《神魔圣域》在活跃用户、生命周期和全球流水表现上均创佳绩。公司代理发行的Supercell现象级游戏以及蜗牛游戏、祖龙娱乐等其他代理产品，流水表现稳健。其中，《希望》上线即获台湾地区App Store和Google Play下载榜第一名，业绩亮眼。

闲徕互娱为公司带来了丰厚的利润增长，同时也优化了公司的产品结构。闲徕互娱的并表为公司带来了30款游戏APP，其中麻将类、牌类游戏深受用户喜爱，覆盖全国各地。闲徕互娱与昆仑游戏的中重度游戏产品形成互补，大幅提升了公司手游的毛利率，增强了公司的盈利能力。

公司的五大产品矩阵昆仑游戏、闲徕互娱、1Mobile、Opera、Grindr，均积累了庞大的用户数据库，为公司向数据驱动的平台化转型提供了坚实基础。基于集团大数据，公司可以进行深入的用户分析、广告定位和产品优化，有助于精细化运营和平台流量变现。

我们对该公司前景充满信心，维持“买入”评级。预计2017/18/19年的EPS分别为0.78/1.00/1.23元，当前股价对应的PE为27/21/17倍。投资者需注意手游业务发展低于预期以及游戏面临的政策风险。