公司债券发行环节“价格战”猖獗 中证协新规约束承销机构合理报

华夏时报报道：信用债市场一季度回暖，公司债发行环境发生变化

随着新的一年的到来，我国信用债市场在一季度展现出了回暖的迹象。据数据显示，今年一季度的信用债（涵盖企业债、公司债、中票、短融以及PPN）发行规模已经接近3.2万亿元，相较于去年四季度增长了约0.6万亿元，这一数字创下了历史次高值。

近期的中国债券市场，有18只债券计划发行，规模总计达122亿元。市场观察人士指出，虽然信用债一级市场有所恢复，但信用分层现象正在加剧。今年公司债的发行与交易环境发生了显著变化。最为显著的是注册环节的改革，取消了强制性信用评级，前端准入不再进行实质把关。中介承销机构的责任也得到了进一步的明确和加强。

针对这一市场变化，承销机构应对策略至关重要。为此，中国证券业协会于4月7日发布了《公司债券承销报价内部约束指引》。这一指引明确要求承销机构建立公司债券承销报价的内部约束制度。若报价低于内部约束线，承销机构不仅要履行内部特批程序，还须在3个工作日内向协会提交专项说明原因。这一指引旨在引导行业合理报价，确保市场的长期健康发展。

值得注意的是，所谓的“内部约束线”，是基于上一年度项目平均成本等因素来确定的，这包括全业务流程的投入和所有应当计提的摊销。对于明显低于行业平均值的报价，建议按照行业平均值执行。各家承销机构并不能共享这一数据，使得市场透明度有待进一步提升。

近年来，“价格战”在债券承销行业中持续存在。不少券商为了提升品牌或维护业务合作关系，可能会选择低价承销。这背后往往涉及到面对大型企业的议价困境或项目承销规模的压力。一位资深从业人员透露，公司债承销费率通常为0.5%左右，如今价格战的背后是服务同质化的问题，以及规模和数量评价方式对券商的影响。

以嘉兴银行为例，其2021年无固定期限资本债券承销服务项目的低价中标结果引起了行业热议。而协会对此类低价竞争行为表示关注，并指出其潜在的市场风险和对行业的长期影响。协会将根据《约束指引》对低价项目进行现场检查，并采取相应自律措施。

面对这一系列的变革与挑战，承销机构必须正视低价竞争的潜在风险，提升自身实力和服务质量。只有如此，才能在激烈的市场竞争中保持长久的发展。市场期待一个更加稳健、透明的债券承销市场，为投资者提供更多优质的选择和保障。孟俊莲与冉学东共鉴：重塑债券市场的里程碑时刻

在这个春意盎然的日子，证券市场迎来了一个重要的时刻。2月26日，证监会修订发布的《公司债券发行与交易管理办法》（以下简称《管理办法》）犹如一阵春风，为债券市场带来了全新的气息。其中最为引人注目的变化，莫过于注册环节取消了强制性的信用评级，前端准入不再进行实质把关。

这一变革，无疑是证券市场迈向成熟、理性的一大步。新《证券法》实施以来，交易所公司债注册制改革已近一年的时间，而此次《管理办法》的颁布，是对现行的注册程序进行进一步的完善与细化。其中，“申报即纳入监管”的原则体现了监管部门对信息披露的高度重视，只要提交了申报材料，监管部门即可针对其中的问题对承销商和其他中介机构采取相应的措施。

与此《管理办法》还压实了发行人和中介机构的责任。对于发行人的控股股东和实际控制人，也明确了强制性的要求。承销机构不再只是简单的销售角色，而是需要建立内部问责机制，防范过度激励和低价竞争。明确禁止结构化发行，这是为了维护市场的公平与公正。

尤为值得一提的是，此次《管理办法》结合了债券市场监管实践，取消了公开发行公司债券强制评级的要求，取消了大规模公开募资债项的AAA要求。这是债券市场走向成熟的重要标志，意味着市场不再单一依赖信用评级来评判债券的风险。长期来看，取消注册环节的强制评级更利于市场的高质量发展。

短期内完全取消发行端的评级要件可能还不现实。毕竟，投资人还需要一定的参考指标来评估投资风险。市场的接受程度，将是决定这一改革能否顺利推进的关键。

无论如何，这一变革都为债券市场带来了新的机遇与挑战。孟俊莲主编与冉学东同仁们，无疑站在了这一变革的前沿。让我们共同期待，这一变革能为债券市场注入新的活力，推动市场走向更加成熟、理性的未来。

《管理办法》的颁布实施，标志着我国债券市场进入了一个新的时代。我们期待，在孟俊莲主编和冉学东等业内资深人士的引领下，债券市场能够迎来更加繁荣、健康的发展。