海通证券：经济稳定通胀反弹 利率下行短期受阻

此次峰会共识强调避免汇率竞争性贬值，提升政策沟通与透明度，对于全球经济稳定具有积极意义。国内经济短期稳定，通胀稳中趋升，宏观政策在保持连续性和稳定性的基础上加强前瞻性，适时适度进行预调微调。

在上述背景下，各国应加强政策协调与合作，共同应对全球经济面临的挑战。国内政策应继续促进创业创新，优化经济结构，推动高质量发展。对于地产市场，应加强监管，防止泡沫产生，对于已出现的泡沫，应采取有效措施进行化解。

标题：全球经济视角下的G20杭州峰会共识与国内经济展望

引言：在全球经济的风云变幻中，G20杭州峰会再次成为关注的焦点。本次峰会的共识和成果备受瞩目，尤其是在全球经济低迷的背景下，各国如何应对汇率波动、促进经济增长成为热议的话题。本文将从经济角度出发，解读本次峰会的共识与国内经济展望。

本次G20杭州峰会达成了避免竞争性贬值的共识，强调政策沟通与透明度的提升。这一共识对于全球经济稳定具有重要意义。在全球货币体系的演变过程中，新兴市场的崛起使得G20峰会成为世界经济政策协调中不可或缺的角色。从二战后的布雷顿森林体系到牙买加体系的形成，全球货币体系经历了多次变革。如今，新兴市场的发展对于全球经济的影响日益增强，G20峰会在协调各国政策、应对危机方面发挥着实质作用。

全球经济低迷的背景下，汇率问题成为各国面临的共同挑战。尽管在2010年首尔会议上汇率问题曾被专门讨论，但由于缺乏强制约束力，达成实质性的汇率共识变得困难。尽管如此，本次G20杭州峰会再次强调了避免竞争性贬值的重要性，以减少汇率的过度波动和无序调整。

国内经济形势也备受关注。经济短期稳定、通胀稳中趋升是当前国内经济的现状。制造业景气的短期改善、需求生产的反弹以及房价的新高都表明国内经济具有一定的韧性。下半年的工业经济依然面临较大压力，“金九银十”将面临严峻考验。物价通胀的稳定以及货币政策的预调微调也是当前国内政策的重要方向。

在全球经济的大背景下，国内政策应加强创业创新，优化经济结构，推动高质量发展。对于地产市场应加强监管，防止泡沫产生。在流动性方面，货币宽松政策的延后意味着央行在平衡通胀反弹和房价上涨等压力的仍在为市场提供流动性，保持货币政策的连续性和稳定性。

上周，李克强总理主持的国务院常务会议，犹如一场创新投资的春风，吹动了创业投资发展的旗帜。会议确定了推动全国科创中心建设的政策措施，为创新之火加油助燃。而在苏州、厦门、武汉等城市，地产的限购限贷政策如雨后春笋般相继出台，预示着未来这一趋势将更加普遍。

与此习近平主席在B20峰会上的主旨演讲，犹如世界经济的领航灯，指明了建设创新型、开放型、联动型、包容型的世界经济的方向。

在资金市场上，一股稳定的力量正在凝聚。海通利率债周报揭示，资金回归稳定，利率短期调整。在这场金融的舞蹈中，哪些因素在变化，哪些保持不变？

尽管短期内经济基本面平稳，市场预期有所调整。8月的利率大幅下行与经济下行压力增加有关，但制造业PMI的回升也修正了市场的预期差。物价方面，虽然短期保持稳定，但未来的反弹也为债市增加了风险。

货币政策稳健，宽松预期延后。地产泡沫的制约、经济的短期稳定、未来的物价反弹以及基本面的不支持，使得货币宽松的节奏发生变化。虽然全球货币环境有所波动，但中国的货币政策始终稳健，为市场提供了稳定的预期。

资金成本抬升，央行调整回购结构。近期，随着资金面的稍有宽松，央行便在公开市场净回笼资金，短端资金成本略有抬升。这显示了央行在维持资金面平稳的也希望通过调整负债久期结构来减少隔夜堆积的意图。

理财市场仍是债市的中坚力量，但监管趋严影响新增需求。理财余额的稳步增长，以及理财配置债券比例的上升，都证明了理财在债市中的重要地位。随着理财监管的趋严，未来理财收益率可能快速下行，这将导致理财规模增长放缓，债市新增需求也趋降。

回顾上周市场，一级市场招标随情绪而动，二级市场继续震荡调整。经济短期企稳，隔夜利率小幅抬升，债市去杠杆担忧增加。

展望未来，我们依然看好债市长期前景。资金面稳定，短期调整后的利率有顶。我们预测未来的利率短期会有调整，但长期依然坚定看多。转债市场虽然短暂下跌，但溢价率小幅回升，显示出市场的活力与韧性。

全球经济的风云变幻中，中国债市依然稳健前行。在创新、开放、联动、包容的大潮中，我们期待更多的机遇与挑战并存的精彩瞬间。年初，股市经历了一波下跌，转债市场也受到了冲击，平均转股溢价率从高位回落，转债价格开始呈现分化态势。随着市场震荡下行，转债市场的加权转股溢价率逐渐降至40%左右，虽然估值中枢仍偏高，但个券价格分化明显，股性和债性的特征逐渐显现。

在新老券中，股性和债性的分化更加显著。老券经过年初的调整，纯债溢价率大幅下滑，如国资EB、国盛EB、航信转债等债性更加明显。新券上市后，股性和债性同样呈现出明显的分化趋势，如航信、国盛的债性逐渐凸显，而广汽、汽模、白云、顺昌等的股性则更加突出。随着转债市场的不断扩容，这种股性和债性的分化预计将持续。

根据转股溢价率和纯债溢价率的高低，我们将个券分为股性个券、债性个券和混合型个券。对于股性个券，建议选择溢价率合理、正股不错的个券进行博弈；对于混合型个券，内部高分化，需有选择地适度参与；对于债性个券，应关注其配置价值。

近期，转债市场继续呈现下跌趋势。沪深300、中小板指数和创业板指的下跌，带动中证转债指数连续两周下跌。个券方面，跌多涨少，我们推荐的江南、九州和以岭表现相对较好。正股表现亦是跌多涨少，部分个券跌幅较大。

从条款追踪来看，需留意汽模转债的换股和提前赎回期。在一级市场上，新券发行计划不断，当前待发行新券高达1174亿元。

转债市场策略方面，溢价率小幅回升，总体呈现防守态势。在股市震荡格局下，应适当把握个券机会，如江南、九州、以岭EB等。可关注债性券的低吸机会，如国资EB等。对于风险偏好较高的投资者，可关注海印转债的波段操作价值。

需要注意的是，转债市场受到多种因素的影响，包括基本面变化、股市波动、货币政策等。在参与转债市场时，应警惕各种风险，包括价格和溢价率的调整风险。在保持谨慎的可适当参与转债市场的投资机遇。