一只股票的回报率约等于它的净资产收益率？（上）

巴菲特曾经说过：“如果要我选择一个指标来选股，我会毫不犹豫地选择ROE（净资产收益率）。那些能够常年维持ROE在20%以上的公司，都是值得投资者关注和买入的优质公司。对于一家公司来说，能够创造并长期维持高水平的ROE是一项极为难得的能力，因为随着公司规模的扩大，维持高水平的ROE会变得愈发困难。”

他的挚友查理芒格也表达过类似的观点：“稳定的ROE是评估一只股票长期回报的重要参考。”想象一下两家公司，公司甲和公司乙，它们的股价分别是100元和200元，每股收益都是10元，ROE分别为15%和30%。那么它们的市盈率PE分别是10倍和20倍。

假设这两家公司都不进行分红，每年的盈利自动转化为第二年的净资产。经过十年的累积，公司甲的净资产将增长到269.84元，公司乙的净资产将增长到459.07元。如果十年后的估值保持不变，两家公司的股价将分别达到惊人的404.76元和2754.42元。更令人惊叹的是，这十年的年均复合增长率恰好与两家公司一直维持的初始ROE水平相匹配。

但需要注意的是，这样的表现背后有一个重要的假设：这两家公司在十年内坚持不分红。这样的策略使得净资产规模得以复利增长，分别扩大了四倍和近十四倍。在如此大规模的扩张下，维持ROE十年不变几乎是一项不可能完成的任务。巴菲特早年投资的喜诗糖果就是一个成功的典范。他从“捡烟蒂”式投资转变为“价值投资”，这一转变的标志就是喜诗糖果的成功收购。当时喜诗糖果的净资产约为800万美元，净利润约为200万美元，ROE约为25%。巴菲特以高达3.1倍的PB成功收购了这家公司。在接下来的几十年里，喜诗糖果为伯克希尔公司创造了巨大的利润和现金流。同样成功的投资案例还有可口可乐的股票。在1988年，可口可乐的ROE超过30%，巴菲特以四倍左右的PB进行投资，最终带来了高达30%的回报。在过去十年中，只有极少数公司能够持续保持ROE在20%以上。其中格力电器就是一个典型的代表。从2007年到2019年，格力电器的加权ROE年平均值高达33%，市值上涨了惊人的4260%，年化复合增长率接近35%。这充分展示了格力电器在这段时间内强劲的营业收入和利润增长能力。这些利润被用于扩大规模而不进行分红，通过复利效应产生了巨大的威力。稳定的ROE是衡量一家公司长期投资价值的重要指标之一。对于那些能够持续维持高水平ROE的公司，投资者应该密切关注并考虑买入其股票。