海天味业(603288)2Q有望加速增长-海天味业香港NDR

公司近期动态

随着海天味业在香港举办的NDR路演的成功落幕，我们观察到公司正在迎来新的发展机遇。在经历了第一季度营收增速放缓的挑战后，我们坚信公司在二季度将迎来调味品业务的加速增长。这样的增长态势，让我们对完成公司全年收入/净利润增长15%/20%的目标充满信心。

从市场反馈来看，渠道库存已经逐渐恢复到正常水平。之前市场对海天一季度营收个位数增长有所担忧，认为这可能成为常态。公司及时调整了策略，通过均衡各季度的营收目标分配，成功引导市场走出误区。据我们的草根调研数据显示，二季度经销商库存继续下降，并保持在年销售额的合理想象区间12~16%之内。我们预计上半年公司能够完成全年营收目标的48~49%，相当于二季度实现了15~20%的营收增长，相较于一季度的表现有了明显的提升。

除了传统的酱油业务，公司也在积极推进品类拓展，力图打破市场增长的瓶颈。例如，蚝油、调味酱等保持了15~20%的快速增长。更令人瞩目的是，食醋和料酒的产品系列日益丰富，我们预测今年料酒的规模有望突破亿元大关。公司在江苏宿迁新建了50万吨蚝油、食醋和料酒的生产能力，其中蚝油生产线已在第一季度试运行成功，预计从二季度开始为公司贡献收入。这一举措不仅有助于公司分散产能布局，更是公司对新品类的重视的体现。更令人期待的是，公司酝酿已久的果醋饮料新品即将推出，预计这一新产品在设计及营销上都将实现较大的突破。

值得一提的是，公司在原材料方面的压力并不大，有望从盐改中受益。我们预测，今年公司的毛利率有望继续提升。除了产品结构升级和生产效率提升外，主要原料如大豆和白糖的价格在下降，包装材料PET瓶的价格降幅也超预期，预计全年价格增长压力较小。长期来看，食盐价格的下行趋势，将使得占公司生产成本4%左右的食盐成本降低，进一步推动公司毛利率的提升。

基于以上分析，我们坚持推荐海天味业，并维持原盈利预测。我们预计16年和17年的收入分别为129亿元和148亿元，每股收益为1.10元和1.29元。目标价为34.27元。

我们也意识到一些风险因素，如行业增速放缓、竞争加剧、原料成本上涨以及食品安全事件等，这些都可能对公司的业绩产生影响。但总体来看，海天味业的发展前景仍然充满希望。