宁波海运(600798)主业稳健 公路资产开始贡献利润

沿海散运行业在去年经历了一段艰难时期。形势一度非常严峻，浙江沿海散运参与企业在这场行业变动中经历了一轮重大洗牌。一些知名的海运公司如浙江远洋以及台州和温州的海运企业，或因破产，或因重组，面临着巨大的市场压力。在宁波地区，许多民营海运企业不得不关闭，整个行业的竞争异常惨烈。

从行业指数和国内外的相关指标，如国际BDI指数来看，去年上半年该指数创下了历史最低点290点，可见当时行业的困境。随着中国煤炭和钢铁产能的增加，供需不平衡的状况得到了极大的缓解，也为宁波海运等行业带来了转机。

某公司主要为实际控制人浙能集团运输电煤，其运输形式主要是北煤南运。该公司通过三年的COA合同锁定了运价，因此受市场指数波动的影响较小。其主要客户稳定，业务基本为COA合同锁定，运量达到1300万吨。而公司一年的运量为1700万吨左右，业绩相对稳定。

公司的财务状况稳健，负债率较低。这使得公司在航运低谷期能够保持稳定。2016年中报显示，公司总资产达到62亿，净资产为26亿。其负债中大部分来自高速公路的长期负债，而航运业务的负债很少。最近，公司用自有资金建造了三艘新船，现金净流量接近4亿。在宁波地区，该公司的航运业务稳健发展，不冒进。

公司还涉足高速公路业务，经过近十年的培育期，目前高速公路业务已经实现盈亏平衡。预计车流量每年自然增长约10%，且远未达到饱和状态。公司自2005年开始投资高速公路业务，以平衡航运行业的周期性波动。其中，公司投资了宁波绕城高速西段，总投资43亿。该路段连接跨海大桥、杭甬高速、台温高速等，形成了重要的交通网络。随着车流量的不断增长，未来公路运输的利润十分可观。

该公司主营的沿海水路运输行业已度过低谷期，行业供求关系有望好转。而公路运输仍保持较高的自然增长率。预计2017-2018年公司的EPS和BPS将有所增长。考虑到行业平均估值水平，给予该公司“增持”评级。投资者也需要注意到航运持续低迷和高速公路收费政策的不确定性可能带来的风险。