上市后再支付共赢利息 韦尔股份和银行签对赌借条

【金证券报道】近日，上海韦尔半导体股份有限公司（以下简称“韦尔股份”）在证监会官网进行了预披露更新，其财务数据显示出连续的增长趋势。从2014年至2016年，韦尔股份的营业收入分别达到了14.08亿元、19.83亿元和21.61亿元，相对应的净利润也稳步上升，分别为9797.2万元、1.15亿元和1.42亿元。

《金证券》记者在研究其招股书时发现，尽管财报数据亮眼，但韦尔股份实际到手的现金却相对较少。为了保证现金流的稳定，公司不仅将自有房产全部抵押，而且股东和高管还利用个人股权进行担保，向公司注资。

韦尔股份自2007年成立以来，一直专注于半导体产品的设计、销售和分销。目前，公司的半导体产品已进入小米、金立、维沃（步步高）、酷派等知名手机品牌的供应链。公司在业界的角色更倾向于半导体产品分销商。

尽管韦尔股份是国内主要的半导体分销商之一，但其运营模式相对特殊，以轻资产为主，这在半导体行业中较为罕见。公司的半导体设计业务在2014至2016年虽然实现了一定程度的增长，但相较于其分销业务，该业务所占的比例并不高。

作为知名手机厂商的供应方，韦尔股份面临着被客户压货款的情况。其应收账款总额较大，占流动资产的比重相对较高。其中，与乐视移动的往来账款问题尤为突出。自2015年至2016年6月，乐视移动向韦尔股份采购半导体元器件，但随后出现应付货款逾期的情况。尽管韦尔股份已停止对乐视移动的销售并提起诉讼，但坏账风险仍然存在。

从财务报表来看，韦尔股份的营业收入和净利润虽然呈现出增长趋势，但其经营活动产生的现金流量净额却与净利润相差甚远。为了筹集资金，公司股东和高管不仅用自有房产进行抵押担保，而且还利用手中股权进行担保融资。实际控制人虞仁荣持有的大部分股权也已质押。

尽管面临财务压力，但韦尔股份的融资需求得到了银行的认可。有银行甚至为其提供优惠利率贷款，采用“共赢利率”的方式。在公司完成主板IPO后，才支付剩余的利息。这种融资方式显示出银行对韦尔股份未来的信心。《金证券》记者多次联系韦尔股份求证共赢利率的具体数值，但始终未能得到回应。

《金证券》记者认为，韦尔股份作为一家在半导体行业有着重要地位的公司，虽然面临一些财务压力和挑战，但其创新模式和行业地位仍然具有吸引力。未来，公司能否成功解决现金流问题，进一步拓展业务，将受到市场的密切关注。招股书披露，截至2017年2月28日，公司及其子公司与某银行签署的若干重大借款合同正在履行中。在这之中，该银行为借款人提供了多笔借款，年利率最高为一年期贷款基础利率减去168BPS。这样的利率设计，体现了双方共赢的理念，采用了“前低后高”的定价策略。

在业务初期，公司按照事先约定的比例，仅收取“固定利率”的利息，按月（季）结算。而在贷款期间内，如果企业运营状况良好并触发了既定条件，那么在贷款到期日，将与贷款本金一并收取“共赢利率”对应的利息，共享企业经营的成果；反之，若未触发条件，则不收取额外的利息。

半导体行业当前风头正劲，各大企业都在积极寻求发展机会，收购、合资、上市等活动频繁。《金证券》记者在采访产业研究员时了解到，韦尔股份在2014年的两次重要并购北京泰合志恒和无锡中普微的估值泡沫偏高。

具体来说，韦尔股份在2014年7月和9月分别支付了6000万元和3750万元，收购了北京泰合志恒100%的股权和无锡中普微25%的股权。资料显示，北京泰合志恒在购买日的可辨认净资产公允价值仅为1813.90万元，这意味着韦尔股份的收购溢价超过了两倍。通过协议取得无锡中普微董事会60%的表决权，实现了对其的控制。

半导体行业的投资门槛极高，生产商采购设备往往需要投入千万美元，而分销商则需要提供保证金并压货。产业研究员坦言，韦尔股份正寻求从分销商向其他方向转型，对资金的需求极为迫切。在这波半导体热潮中，行业热度高涨，现在上市仍能获得不错的估值。