宽松预期升温 人民币汇率鏖战6.7重要关口

人民币汇率波动：鏖战6.7关口

近期，人民币兑美元汇率呈现一波明显的下跌趋势，曾一度突破6.7的重要关口，创下了六年来的新低。不同于以往，这次贬值伴随着一些新的特点和背景。

值得关注的是，尽管汇率下跌，但外汇储备并未出现明显的下降。相反，6月份的外汇储备还有所增加。这间接表明央行可能减少了干预行动。美元指数并未明显走强，而人民币对一篮子货币的贬值幅度超过了兑美元。

针对这一现象，市场上存在多种观点。一些专家认为，英国脱欧后，市场对宽松政策的预期增强可能是导致人民币贬值压力增大的原因之一。随着G20会议的召开和人民币正式纳入SDR的临近，市场预期人民币将相对平稳。对此，交通银行首席经济学家连平表示，稳定人民币汇率不仅需要汇市干预措施，还需要加强人民币汇率预期管理，扭转当前金融市场看跌的情绪。

在美元指数持续上涨与人民币中间价持续回落的双重压力下，近期人民币即期汇率却逆势上涨。一位香港某银行的外汇交易员认为，这一现象可能与金融市场对亚洲各国央行将采取新一轮货币宽松措施的预期有关。

近期，马来西亚央行意外降息，此举令金融市场颇感意外，也让不少对冲基金看到亚洲各国央行开启新一轮货币宽松的征兆。瑞信分析师陶冬预测，中国央行可能会在下半年下调存款准备金率或利率以刺激经济增长。这也可能导致亚洲货币兑美元的利差优势进一步收窄，从而增加人民币的贬值压力。

央行官网转载中国货币约评论员的文章指出，尽管近期三个人民币汇率指数经历了一定程度的贬值，但在英国脱欧引发的国际汇市剧烈波动背景下，人民币汇率展现出了韧性。相较于其他货币，人民币对一篮子货币的汇率保持了相对稳定性，市场预期也相对平稳。

市场形成人民币贬值预期时，任何表面的声明或资本控制措施可能难以短期内改变这种预期。正如Marc Chandler所言，当前中国央行面临的市场困惑，在于一方面强调人民币正逐步与美元脱钩，开始挂钩一篮子货币并保持汇率基本稳定，另一方面却出现了人民币兑一篮子货币的汇率下跌速度远高于兑美元汇率的“默许”现象。

过去七个月的数据显示，挂钩一篮子货币的人民币CFETS指数贬值幅度接近7%，而同期人民币兑美元汇率贬值幅度仅约3%。不少对冲基金经理认为，这是因为企业换汇避险需求得不到满足，导致外汇市场涌现大量外币买盘，使得人民币兑一篮子货币汇率面临易贬难升的困境。上半年美元加息放缓一度使美元指数下跌，也加剧了人民币兑一篮子货币汇率的贬值幅度。

外汇交易员们认为，鉴于外汇市场的困惑，央行可能会调整汇率干预策略。他们推测央行会确保人民币兑CFETS一篮子货币汇率在一段时间内维持在95附近，既在G20会议与人民币加入SDR之前保持汇率稳定，也逐步扭转市场看跌人民币的预期。

对于外汇储备的结构，金融市场一直存在“谜团”。多位对冲基金经理认为，若央行希望扭转金融市场对人民币贬值的预期，应让市场了解外汇储备的构成。这样，市场可以根据一篮子货币在外汇储备中的占比，来判断人民币汇率是否低于均衡估值。如果当前人民币汇率被发现低于均衡估值，市场对人民币贬值的预期将立刻扭转，有助于人民币企稳反弹。当前金融市场对中国外汇储备结构仍存在不少分歧。

7月18日，中金公司的分析师余向荣和梁红发布的报告指出，美元在中国外汇储备中仍占绝对主导地位，而欧元、英镑和日元在外汇储备中的占比也有所明确。他们认为，当前中国外汇储备的策略是倾向于高配美元与英镑，而低配日元。

对于日元的占比，也有专家认为是10%左右。这一观点解释了6月份中国外汇储备为何意外增加的原因由于日元兑美元升值幅度较大，抵消了其他货币因汇率贬值带来的损失。也有投资机构认为央行近期增持了日元、欧元和英镑头寸，既对冲了美元加息放缓带来的风险，也为人民币加入SDR做准备。不过由于各金融机构对中国外汇储备结构缺乏统一观点，使得国际大型资产管理机构难以判断人民币汇率的均衡估值。这也容易导致各金融机构对人民币贬值预期形成某种共识。在这个充满挑战与机遇的环境中，市场对人民币的未来走势仍充满疑虑与期待。