中航沈飞(600760)军品核心资产 畅享景气周期

国防预算增长超预期，军工行业迎来拐点性机遇

新华社报道，财政部预算草案显示，2018年中国国防支出将增长8.1%，达到1.51亿元，这一数字超出了市场预期。观察近几年国防预算的走势，我们发现一个行业拐点的到来：2018年作为军改收尾年和“十三五”后半程的关键之年，武器装备采购增速有望逐步恢复。我们预测，在“十三五”期间因军改而积压的采购计划和经费预算将在未来三年得到补偿性释放，叠加国防预算触底反弹后的增速提升，整体装备采购年复合增速有望换挡提速至20%以上。

某核心军工企业，连续两年来以其高速的业绩增长引人瞩目，更是畅享型号交付的景气红利。自2014年至2016年，该公司营业收入和归母净利润均呈现稳健增长态势。尤其值得注意的是，公司的歼11系列、歼15和歼16型号已迎来交付高峰。

放眼全球视野，我国战斗机的存量结构与发达国家相比仍有明显短板。沈飞作为我国战斗机的核心供应商之一，其主力军机型号包括三代/三代半歼11系列和四代机歼31等。其中，歼16作为已经批量列装的高性能歼击轰炸机，预计将全面替换二代半的歼轰7，并有望在电子战飞机领域发挥差异化优势，持续获得可观订单。

近期，《中国航空报》发表的文章指出，中型多功能舰载战斗机是未来的主流趋势。若歼31成为四代舰载机，其未来的需求增长空间将非常广阔。沈飞集团的资产重组正在稳步推进，其控股股东及一致行动人通过认购新机研制建设项目的配套融资，充分显示了对公司的信心。

不仅如此，公司还将充分受益于军品定价机制改革。当前，公司的产品以总装战机为主，利润受限于成本加成定价机制。但随着军工体制市场化改革的深入进行，总装类产品的价格形成机制和成本费用归集制度将更加合理，公司的利润空间将得到释放。

结论：我们预期该公司未来三年的营业收入将持续增长，归母净利润也将保持稳定。我们也提醒投资者注意国防经费投入减少和型号订单不及预期等潜在风险。军工行业正面临历史性的发展机遇，值得投资者密切关注。