银行行业：利率继续上升空间不大
报告要点
***描述
李克强***今天召开第二十二次***常务会议,部署多措并举缓解企业融资成本高问题。会议一共确定了十项措施缓解企业融资成本高。其中重点包括:加大支农、支小再贷款力度,提高金融服务重点领域及重点民生工程能力;缩短融资链条,抑制金融机构筹资成本不合理上升;提高小微企业贷款发放效率,并实行差别化监管要求;加快推动设立民营银行;引导纠正银行攀比扩大资产规模行为;综合考虑宏微观形势,有序推进利率市场化。
***评论
定向宽松仍将持续,首选再贷款。***继续强调控制总量,优化增量的重要性,外汇占款的负增长为央行提供了更多灵活的货币政策操作空间。本次会议中并未提及定向降准,我们认为这意味着央行的主动权将进一步提升,考虑到国开一万亿及江浙地区PSL 试点的报道,下半年定向宽松仍将继续加码,而再贷款将是首选。但本次会议提及要纠正银行攀比扩大资产规模行为,可能中小银行在资产扩张方面将受到一定遏制,政策性银行及国有银行将是加杠杆的主力。
利率继续上升空间不大。经济企稳带来融资需求的快速提升,加上外汇占款的负增长,导致银行间市场利率在7月出现缓慢抬升。但我们认为这一方面意味着衰退性宽松的告一段落,银行惜贷情绪得到缓解,货币派生性有望加强;另一方面,房地产的大拐点意味着外汇占款的趋势性下降已经形成,而央行将有更多决心运用对冲手段有望出台对冲负面影响,现在可能是利率上升最快时期,之后将回归平稳并逐渐下降。
对利率市场化描述的变化值得注意。在6月份央行年报以及周小川行长最近的表述中都表示要�***倮适谐』慕獭１敬位嵋榈奶岱ɑ怀捎行蛲平适谐』母�,抑制金融机构筹资成本不合理上升。我们认为这意味着利率市场化进程将有所延后,不对称降息可能性急剧减小,银行负债成本受到冲击将十分有限。
投资建议:经济(下游行业:地产、汽车)出现改善迹象,而定向宽松仍将持续,我们坚持认为目前行业已经进入经济企稳+货币偏松的较优投资环境。利率市场化的推迟意味着银行将延续较好的业绩表现,其他催化剂包括定向宽松以及沪港通对估值的提升。目前银行较其他强周期股更具投资价值,强烈建议配置!个股维持推荐平安、北京、民生。（长江证券）
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