债券发行注册制对信托的影响（为什么没人买信托）

证券发行注册制对我国股市的利弊影响及新股发行从核准制到注册制的转变

一、证券发行核准制与注册制的比较分析

核准制是现行证券发行的主要制度，它在信息公开和实质审核上都有着严格的要求。这一制度体现了行政权力对证券发行的参与，是对市场的一种干预方式。在核准制下，发行人的发行权是通过证券审核机构的批准获得的，这种审批制度确保了市场的稳健运行，但同时也可能限制了市场的自由度和效率。

注册制则更强调市场的主导作用，减少行政干预。在注册制下，证券发行人的信息公开和资质判断更多地留给市场来决定。这一制度的基础是强制性信息公开披露原则，遵循“买者自行小心”的理念。相比于核准制，注册制更利于市场的三大基础功能发挥，如价格发现、融资和资源配置。

二、新股发行从核准制转变成注册制的影响

1. 提高市场效率：注册制下，优质企业能更快地进行融资，提高资本市场效率。

2. 降低成本：对于发行人来说，注册制的成本更低，上市效率更高。

3. 促进中介机构发展：注册制下，中介机构的作用更加重要，需要更高的专业能力和职业道德。

4. 加强信息披露要求：为确保市场的公平和透明，注册制的实施将加强对发行人信息披露的要求。

值得注意的是，注册制并非来者不拒。虽然它强调市场的决定性作用，但并不意味着放任自流。例如，美国证监会在接到发行人申请后，会对其提交的材料进行严格的审查，并可能提出多次反馈意见，确保信息的真实性和完整性。

三、注册制的实施与资本市场的成熟

注册制的实施需要更加成熟、制度更加完善的证券市场，包括更严格有效的监管主体、更自律的发行人和中介机构，以及素质更高的投资者。这一制度的实施将促进资本市场的进一步成熟和发展。

在资本市场的发展过程中，审核制度的变革始终是一个热门话题。纽交所北京代表处首席代表杨戈透露，美国证监会的审核流程一般需要3到6个月的时间，而交易所的审核则更为迅速，大约1到1个半月即可完成。与此伦敦交易所亚太区总裁祝晓健介绍了UKLA在审核发行人材料时的严格流程，包括一读、二读、三读的意见反馈和回复，以及必须由一定等级的审核委员签字才能获得发行批文的程序。如果发行人在三读之后仍存在问题，审核过程可能会继续延长。

尽管核准制似乎在向市场化证券发行过渡的过程中受到关注，但投行人士指出，我们不能简单地将核准制等同于非市场化的发审模式。事实上，无论是注册制还是核准制，是否市场化的核心在于市场买卖双方能否实现真实意愿的表达。杨昌伯以香港市场为例，虽然存在对发行人的核准，但其高效的反馈和审核机制使得发行过程并不逊色于美国市场。

马卫国，一位对资本市场有深入研究的专家，认为注册制和核准制的选择并不只取决于市场的成熟程度，而是由多种因素共同作用决定的，包括监管理念、市场分布、控制层次等。他强调，尽管向注册制过渡是大趋势，但我们必须在市场环境达到要求的基础上逐步推进。新兴市场的特殊性决定了在证券发行上市监管上往往采用核准制，以干预来弥补监管不足。对于我国来说，要实现向注册制的转变，还需要多项制度准备。

我国资本市场的新兴加转轨特性决定了我们必须在改革过程中持续和完善。新股发行体制改革实施至今已近一年，成果显著但仍需努力。杨昌伯表示，国内发审方式的转变需要一个培育的过程，因为我们面临一系列结构性差异。即使是目前的核准制，也有进一步完善的空间。对此，杨戈指出A股市场股票发行供不应求的现象仍然存在。为此，马卫国建议提高审核效率、精炼报送材料内容、加大事后监管处罚力度等。他还特别强调在现行制度下应调整审核理念，更加重视企业业绩的真实性和未来的盈利及风控能力。

关于李永森的观点，从“核准制”转向“注册制”无疑是改革的大势所趋，然而一步到位的转变并非易事。关于注册制对我国股票市场的影响，人们普遍关注。

在注册制的推行下，发行机构主要进行审查，而不做具体的价值判断。这样的机制可能导致市场个股的踩雷概率逐渐增加，从而抑制市场的不理智炒作现象。随着时间的推移，“上市资格”将不再稀缺，只要符合条件的企业，都可以轻松走进股市。这将使得股市的供求逐渐趋向平衡，甚至供过于求，导致整体股市估值下移，只有那些前景光明的企业才能享受高估值。

注册制的初衷在于为中小企业和新型科创企业提供融资机会，可以预见，这一制度的实施将促进中国股市直接融资的繁荣，引领股市估值重构和良性发展。对于投资者而言，这无疑是一个更加公平、开放的投资环境。

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