公募产品设计瞄准大宗商品 商品期货基金要火？

【公募产品设计瞄准大宗商品：商品期货基金即将崭露头角？】

随着A股交易量的持续萎缩，大宗商品市场却呈现出久违的活跃态势。在这股回暖行情的推动下，公募产品开始将目光投向大宗商品期货，商品期货基金成为市场关注的焦点。

近期，多家大型期货公司透露，公募基金正在积极洽谈商品期货基金开户事宜，并将其视为今年的战略规划重点。几乎各家公司都在研究或关注商品期货基金，有的已明确在推进，有的则仍处在研究论证阶段。

目前市场上仅有一只商品期货基金国投瑞银白银期货。但随着商品期货市场的触底反弹以及国内市场的空白，公募看到了布局大宗商品期货的机会。多家公募基金公司已经陆续开始布局，希望能够通过商品期货基金为投资者提供更多的投资机会。

据了解，中国证监会已经受理了两只商品期货基金的募集申请，分别为华泰柏瑞旗下的东证大商所农产品交易型开放式指数基金（ETF）和华宝兴业旗下的铜期货基金（上市型开放式基金（LOF））。这两只产品已经得到了证监会的第一次审查反馈。还有公司上报了上期有色金属指数基金，也是一只商品期货基金。

商品期货基金之所以成为公募眼中的香饽饽，是因为其作为一种独立于股市和债市的资产类别，对大类资产配置而言具有必要性。在当前A股市场大幅震荡，债券收益率下滑的背景下，商品期货基金成为了一种具有吸引力的投资选择。由于商品期货采用保证金交易，多倍杠杆放大了商品的波动性，但其实际波动要比国内中小创股票小得多。不加杠杆的被动商品期货基金风险收益特征与成熟市场股票接近。

尽管商品期货基金具有吸引力，但其局限也可能限制了其创新。目前，华宝兴业的铜期货基金主要追踪上期所阴极铜主力合约，华泰柏瑞的东证大商所农产品ETF则通过投资大商所多个农产品类期货合约达到跟踪指数的目的。这些产品与目前的LOF和ETF的最大区别在于其投资标的是商品期货。

尽管商品期货基金可能暂无太大创新，但从国外商品期货指数型产品的发展经验看，商品ETF凭借更为完善的产品架构、监管模式及运营流程，可以很好地满足投资者需要。以后可以在国外商品ETF的经验基础上，结合国内市场的实际特征，逐步推出适合国内投资者需要的商品ETF产品。

从申购赎回机制来看，中国证监会2014年12月发布的《商品期货交易型开放式基金指引》明确了商品期货ETF的申购赎回方式，主要是通过商品期货合约组合或基金合同约定的方式进行。国内一资深业内人士对此进行分析，目前我们的证券交易所和期货交易所之间的通道尚未完全打通，这导致商品期货ETF暂时无法实现期货合约的实时申购赎回。目前的情况与商品期货LOF类似，只能进行现金申购赎回。

尽管在现有的模式和机制下，商品期货ETF的创新可能面临一些限制，但该人士对未来充满期待。随着系统、规则与法规的逐步完善，商品期货ETF将迎来更多的创新机遇。例如，T+0交易模式、杠杆交易以及反向期货等都有可能成为未来的创新点。

商品期货ETF的发展空间巨大。据BlackRock统计数据显示，全球商品ETP（含ETF）的产品数量和规模都在不断增长。尤其是农产品ETP，其数量和资产规模都在稳步上升。与此国内商品指数产品的发展空间也十分广阔。按照国际市场非指数头寸指数头寸的比例计算，国内期货市场持仓规模有望衍生出庞大的指数化投资规模。即使考虑暂时无法入市的养老金，指数化投资的市值规模也有望达到数千亿级别。

章希认为，商品期货基金不仅适合机构投资者，也适合个人投资者。对于机构投资者而言，商品期货的长周期属性使其成为长期配置的理想选择。而对于个人投资者来说，大周期内的短期波动则提供了捕捉局部交易性机会的可能性。随着保险资金可投资范围的扩大，章希呼吁监管机构考虑放行保险资金等机构资金在一定比例限制下通过公募基金投资于商品期货，以满足长期资金大类资产配置的需求。目前，包括铜在内的不少商品期货已经处于底部区域，对于长期战略配置此类资产正是最佳时机。

一位熟悉产品设计的基金人士则从投资时钟理论的角度表达了类似的观点。按照美林证券的投资时钟理论，商品期货是经济处于通胀期或预计进入通胀时期的最佳投资品种。当前，国内商品相关的投资标的相对较少，商品ETF的出现为机构进行商品的相关配置提供了可能性。随着商品期货市场的不断发展和完善，未来将有更多的投资机会涌现，为投资者带来更多的选择和收益。