科创板保荐跟投政策出台前夜： 众券商惜成本谨慎以待 11家企业隐

随着科创板的不断推进，其相关制度引起了广泛关注。其中，保荐机构跟投制度尤为引人瞩目。这一制度的实施，旨在进一步强化对中介机构的约束，确保科创板健康、有序的发展。

据了解，各大券商的直投子公司已经开始“潜伏”在科创板的申请企业中。其中，【】的直投子公司中信证券投资和金石投资已出现在多家企业的股东名单中，显示出其雄厚的实力与布局眼光。目前已有62家企业申请在科创板上市，其中，一些券商通过直投子公司间接或直接地出现在11家企业的股东名单中。

虽然具体的保荐跟投细则尚未落地，但据记者了解，监管层在与券商的沟通中已明确了保荐跟投的比例，即在募集资金的2%-5%范围内。这一比例将通过保荐机构的另类子公司利用自有资金完成跟投。值得注意的是，跟投环节并非在企业申报前，而是在新股配售阶段，通过战略配售的形式完成。

尽管各家券商目前均较为谨慎地对待跟投事宜，不会投入过多资金，但这一制度的推出无疑对券商的综合能力提出了考验。证券分析师张芳预计，科创板试行保荐机构“跟投”制度后，券商子公司的跟投规模约为23.28亿元。

一些券商在申报材料中为之后的操作留下了余地，例如安信证券在申报材料中明确，其另类投资子公司将参与发行人的战略配售，认购规模不超过本次公开发行股票的20%。一些细节问题如报价跟投环节等仍待解决，这也导致跟投细则迟迟未能出炉。尽管如此，从政策出台的顺序来看，发行材料申报、审核等环节的政策已逐步落地，而配售、交易等环节的政策配套还需等待一段时间。

尽管细则尚未明确，但一些券商已经开始积极准备，通过其直投子公司“潜伏”在科创板的申请企业中。如广发证券表示，将通过全资子公司参与本次发行的战略配售。这种趋势预计将在未来持续，随着科创板的发展，更多的券商将积极参与到这一市场中来。

保荐机构跟投制度是科创板制度的重要组成部分，虽然目前仍存在一些细节问题待解决，但其对券商的约束和激励作用已经显现。随着科创板的深入发展，我们期待这一制度能够不断完善，为科创板的健康、有序发展注入更多活力。关于券商保荐项目中自家直投子公司的现象，市场人士存在不同的看法。一些人认为，这种现象意味着券商对项目的看好，其持股比例与看好程度成正比。这也引发了市场的疑虑：保荐机构在企业申报科创板之前通过直投子公司完成的投资，未来能否直接转化为跟投的比例。

针对这一问题，据了解，券商直投子公司在申报前完成的投资很难作为跟投的份额转化。有北京地区一家中字头券商投行部人士表示，战略配售环节的定价与非上市公司时的私募投资定价存在较大的差异，难以用同样的标准衡量。这两个环节的操作也有所不同，估值的差异可能会带来套利的可能。监管层可能不允许这种情况出现。

尽管如此，市场仍有人认为保荐直投对券商直投子公司业务的影响是长远的。科创板的跟投属于被动投资，不影响其他投资，但客观上会占用投资公司的资本金，影响规模而非运作模式。资深投行人士王骥跃表示，保荐+跟投机制应该会引导券商直投业务更关注适合科创板上市的公司，培养定价能力和选择优质项目的能力。在合规的前提下，这种机制鼓励券商主动出击以保荐业务为基础，更深入地了解发行人，为未来发行定价及服务打好基础，降低投资成本。

券商保荐项目中的自家直投子公司现象，虽然引发了一些市场疑虑，但其对券商直投子公司业务的影响是积极的，会引导券商更深入地了解和服务于适合科创板上市的公司，提升定价和选择优质项目的能力。这一现象也反映了资本市场对于券商综合金融服务的需求不断提升，需要券商在合规的前提下，积极创新和拓展业务领域。