福耀玻璃(600660)16年下半年美国业务有望扭亏为盈

支撑评级的几大关键点

随着今年国内市场的蓬勃发展，我们预测国内业务的增长将得益于以下几个关键因素。销量增长预计将紧跟行业平均水平，展现出稳健的增长态势。平均售价预计上涨3-4%，这将为整体收入带来可观的增幅。毛利率的提升则主要归功于产品升级和去年11月天然气价格的下降，这一趋势将对我们的业务产生深远影响。

转向美国市场，我们在2015年底已经建立了300万套的汽车玻璃产能，目前另有250万套产能正在建设中，预计将在2017年三季度完工，届时我们在美国的年产能将达到550万套。我们的目标是实现在北美市场占有率的显著提升，达到20%。虽然预计美国在上半年仍可能出现亏损，但随着产量的提升和效率的提高，我们有信心在下半年实现扭亏为盈。

在俄罗斯，业务情况同样充满机遇与挑战。尽管俄罗斯市场需求疲软，预计还将持续两到三年，但考虑到卢布升值带来的汇兑收益，我们估计今年上半年福耀的俄罗斯业务已经实现了盈利。管理层正致力于推动核心业务扭亏为盈，并计划将俄罗斯基地转型为向欧洲市场扩张的重要据点。

至于资本开支和融资计划，今年资本性支出仍将保持在30亿人民币以上的高水平。我们预计从2017年开始，随着新建产能逐步完成，资本支出将逐步降低。公司通过发行A股公司债来进一步优化财务结构、降低融资成本。拥有AAA评级的我们，预计可以3%的利率发行长期债。

在估值方面，我们基本上维持了对公司盈利的预测。H股的当前股价对应的2016年预期市盈率为12.3倍，2017年预期市盈率为10.9倍。考虑到海外业务增长的确定性和稳定的股息率，我们认为公司的估值应享有溢价。我们坚持买入评级，并设定H股和A股的目标价分别为20.00港币和16.50人民币。我们相信，未来的市场表现将验证我们的判断与期待。