2020年终总结：券商ETF（512000）的爆火与思考

券商行业转型深化，杠杆率和盈利能力迎来提升

券商，作为资本市场的核心中介机构，其经营状况与股票市场的热度紧密相连，股价展现出强烈的市场反应。在7月份的高贝塔属性时期，券商曾经历一波强劲走势（30个交易日涨超50%），但随后市场进入持续调整阶段。

要把握券商的投资机会，需要对市场进行准确预判。通常建议在市场左侧布局券商，即在券商PB估值倍数尚合理、未来催化剂还未启动之前提前布局。

深入中国券商的业务模式，我们发现存在一些问题。业务模式缺乏亮点，同质化现象严重。随着金融牌照放开、行业壁垒缩小和竞争加剧，券商的利润率受到挤压。行业平均佣金率从2008年的0.126%下降到2020年三季度的0.033%，且价格战已蔓延至各个领域。

券商的收入与市场行情高度相关。与海外成熟市场相比，中国券商的业务模式相对单一，与市场高度相关的部分占比高达70%。政策环境的变化是研究券商股的一个不确定因素。监管环境的宽松与收紧关系着券商业务开展的上限。近年来，资本市场开放、证券法的修订、注册制试点及科创板的推出等为券商行业发展带来新的机遇。

国内券商的ROE（净资产收益率）低于发达国家相关券商的平均水平，其中一个主要原因是杠杆比率普遍不高。2012年创新大会后，国内券商的平均杠杆率（剔除客户保证金）基本在3倍左右，远低于美国的投行杠杆率。

从长期角度看，券商从事资本中介类业务需要大量消耗资本，再加上融资成本上升和较低的杠杆率限制业务发展。海外成熟市场的投资银行收入较为稳定，收入来源多样化。相比之下，国内券商收入波动性较高。

提升券商ROE的核心在于多层次资本市场的建设。国内券商正在通过多层次的业务布局、丰富产品种类（包括衍生品、海外业务、直投等），提升资金使用效率并适当加杠杆。长期来看，国内券商在财富管理、大投行全产业链、衍生品业务等方面具有较大的成长空间。

在互联网时代，传统券商面临新的挑战和机遇。互联网券商以低廉的价格吸引年轻客户群体，而传统券商则通过深耕固有客户、开拓机构和高净值客户形成差异化。大投行领域，我国高科技企业及高端制造行业的融资市场处于初级阶段，但随着科创板和注册制的推进，有望得到弥补。场外衍生品市场的健康发展也将为券商提供更多机会。

展望未来，我们认为明年政策上将继续维持宽松。券商的看点包括随着科创板、创业板注册制试点的推进和全市场推行注册制的条件成熟，明年将继续迎来IPO大年。T+0制度的试行也有望带动市场活跃度，为券商带来更多机遇。券商行业正面临转型深化的关键时刻，杠杆率和盈利能力将迎来提升。预期T+0推出的影响及行业洞察

随着T+0交易模式的即将推出，市场预计将见证一场重大的变革。这一创新策略的实施，有望大幅度提升交易额，为市场注入新的活力。T+0的突破不仅仅是技术层面的进步，更是对市场想象力的一次极大释放，未来监管的持续创新也值得期待。

外资进入中国的步伐预计将进一步加快。这不仅将加剧行业竞争，催生行业转型，还将带来更多国际经验和先进管理模式，推动本土企业不断提升自身实力。

衍生品市场也将迎来新的发展机遇。《场外期权管理办法》的出台扩大了标的范围，为券商提供了更广阔的发展空间。各大券商正积极推出新的产品，同时不断和研究新的业务模式，以应对市场的新需求和新变化。

何婷女士，作为海通证券非银金融行业的高级分析师，以其丰富的专业知识和独到的市场洞察力备受业界瞩目。拥有七年证券研究经验的她，曾在波士顿大学深造金融学，获得了硕士学位。何婷女士及其团队在多个权威评选活动中荣获最佳分析师称号，包括2020年多项评选的第一名。在衍生品市场和金融行业的深入研究方面，何婷女士有着自己独到的见解和预测。

随着外资的加速进入和市场的持续创新，未来的竞争将更加激烈，行业转型也将更加深入。对于投资者而言，这是一个充满机遇与挑战的时代。在投资之前，必须清醒地认识到所有的投资都有风险。建议投资者在做出任何投资决策时，都要谨慎对待，充分了解和评估所有相关信息。

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随着市场的不断变化和行业的深入发展，未来的金融市场将更加充满活力和机遇。我们期待更多的创新策略和市场监管措施的实施，为市场注入新的活力，推动行业的持续健康发展。